美国(guó)债务上(shàng)限危机暂(zàn)时(shí)“告一段落(luò)”——美东时(shí)间5月(yuè)31日(rì)，美国国会众议(yì)院(yuàn)通(tōng)过了一项(xiàng)关于联(lián)邦政府债务上(shàng)限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支将受到(dào)上(shàng)限(xiàn)制约(yuē)直至2024年结束，但可以避免发(fā)生债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目(mù)前美国(guó)联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产(chǎn)总值比例已(yǐ)超(chāo)过(guò)120％，相(xiāng)当于(yú)每(měi)个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽管未曾出(chū)现过(guò)实质性债务违约(yuē)，但(dàn)债务上(shàng)限危机仍可从市场预期、流(liú)动(dòng)性、风险偏好、借(jiè)贷成本(běn)等(děng)机(jī)制(zhì)作(zuò)用于(yú)全球金融(róng)、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报》记者表(biǎo)示(shì)，在目(mù五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato)前(qián)美(měi)国(guó)债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽(hū)视，五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场股票(piào)表(biǎo)现将更(gèng)具韧性，而市场关注(zhù)的(de)重点也将重新回到美联储的货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危(wēi)机(jī)暂(zàn)缓新(xīn)兴市(shì)场股(gǔ)票表现更(gèng)具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务(wù)上限触及(jí)后(hòu)均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上(shàng)限解(jiě)决(jué)前后，标(biāo)普500指数(shù)自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债务(wù)上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数(shù)最(zuì)大下(xià)调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年(nián)以来新(xīn)高，香港恒生(shēng)指数则跌至年(nián)内(nèi)新(xīn)低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理投资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对(duì)记(jì)者(zhě)表示，尽管美国(guó)彻底违(wéi)约的(de)可能性非(fēi)常低，但此前因为市(shì)场(chǎng)担(dān)忧发生发生违(wéi)约(yuē)，很多国家(jiā)和(hé)行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对于美(m五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legatoěi)国和发达市(shì)场更具韧性，得益于较佳的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和具(jù)吸引力的相(xiāng)对(duì)估值，尤(yóu)其看(kàn)好中国(guó)、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中(zhōng)国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键(jiàn)催化剂。中国(guó)今年首季盈利增长(zhǎng)较去年(nián)第四季有(yǒu)所改善，有助(zhù)提振对中国资(zī)产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债(zhài)务协议的顺利(lì)通过消除了美国乃(nǎi)至全球面(miàn)临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提(tí)振市(shì)场情绪。中(zhōng)航信托宏(hóng)观策略总监(jiān)吴照(zhào)银对记(jì)者称，因投(tóu)资者对两党达成一(yī)致有确定的预期，所以近(jìn)期美国以及全(quán)球资本(běn)市场并没有(yǒu)对美(měi)国债务上限问题过(guò)度反应(yīng)，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为(wèi)平淡(dàn)，但野村东(dōng)方(fāng)国际(jì)证券资产管理部总经理兼投资总监(jiān)肖令(lìng)君对记者表示，从中长期的资产配(pèi)置角度(dù)出发，诸如美(měi)债上限(xiàn)等类(lèi)似的尾部(bù)风险(xiǎn)事(shì)件难以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资(zī)组合的下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)，主要(yào)考(kǎo)虑两点：一是多元化(huà)低相关(guān)性(xìng)资(zī)产配(pèi)置、二是支付保险(xiǎn)费的另(lìng)类(lèi)策略(lüè)，为(wèi)组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上(shàng)限危机(jī)历史，看(kàn)到(dào)避险资产如美元、美(měi)债、黄金(jīn)在通常较风(fēng)险资产呈现明显的超额收益(yì)，因此组合配置中保有一定(dìng)比例的避险资产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令(lìng)君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄(huáng)金与美债(zhài)季度展望中也提到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际(jì)金价(jià)将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债利率短期内(nèi)仍(réng)会高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全(quán)球整体(tǐ)风(fēng)险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极端危机环境下，大(dà)类资(zī)产会呈现同涨同跌(diē)的(de)特征，如2020年(nián)3月极(jí)度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场无差别抛(pāo)售(shòu)一切资产增持现金(jīn)，传统避险(xiǎn)资产随同风(fēng)险(xiǎn)资产一起下(xià)跌(diē)，因此(cǐ)以期权保护组合(hé)下行风险是另(lìng)一(yī)种方式。美(měi)债违(wéi)约并非我们的基(jī)准假设，如果出现此类(lèi)尾(wěi)部(bù)风险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍(yǎn)生品(pǐn)策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美(měi)国经济(jì)学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信用(yòng)市场的最佳(jiā)非对称(chēng)对(duì)冲策略(lüè)是做空美国高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆(gān)、估(gū)值紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄(huáng)俊(jùn)则对记者表示(shì)，美债上限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩(suō)货币政策(cè)，对(duì)美(měi)股(gǔ)也(yě)是一大(dà)利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支出得到了保(bǎo)证，在(zài)两(liǎng)年内可以继(jì)续举债。最(zuì)近两周的美债谈判(pàn)关(guān)键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的尘(chén)埃(āi)落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市(shì)场重点再次(cì)回(huí)到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过(guò)债务上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关注焦点再度回(huí)到(dào)美国(guó)未来的财政政策和货币政策(cè)上。肖令(lìng)君(jūn)认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件(jiàn)，预(yù)计联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖原则(zé)，联储可能会持续关注就业数据和(hé)工商业运行情况，等待市场自然降温(wēn)至(zhì)浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开启降息，年(nián)内(nèi)降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据(jù)上看，美(měi)国(guó)经(jīng)济韧性好(hǎo)于预期，如(rú)果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排(pái)除联储还会继(jì)续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本(běn)见顶(dǐng)的(de)趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对市场(chǎng)的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协(xié)议通(tōng)过后，美国(guó)财政部预计(jì)将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债(zhài)。随着市场流(liú)动性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的吸力作(zuò)用(yòng)。债券(quàn)收(shōu)益率或将随(suí)着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部(bù)的工作重(zhòng)点是(shì)如何为美债找到买家，其中有三个(gè)重要(yào)看点(diǎn)，即第一，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债；第二，以中国(guó)为代表的贸易(yì)顺(shùn)差国是否购买美债；第三，美(měi)国国内普(pǔ)通家庭可能成(chéng)为购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美债，美国(guó)财政(zhèng)部发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑(yí)会(huì)给美债市场(chǎng)造(zào)成极大(dà)抛压。他(tā)总结道(dào)，美债的重新发行，有可能(néng)促使美联(lián)储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了(le)此前(qián)暗示未来还(hái)会加息(xī)的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议(yì)中(zhōng)美联储是否能(néng)进一步确认停止紧缩的(de)态度(dù)。

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