文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业(yè)企业营业收入(rù)累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速(sù)的下(xià)探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其他(tā)行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游(yóu)原材料(liào)加工业(yè)和(hé)装备制造业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要(yào)拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由负(fù)转正，营(yíng)业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当(dāng)月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运(yùn)输(shū)设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营戴choker就是m吗，戴choker什么意思业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其(qí)他多种(zhǒng)因素(sù)叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行业的(de)营业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速出现回升，其他13个行(xíng)业(yè)的营业利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度(dù)较大的行业主要是农副食(shí)品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设(shè)备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然(rán)较(jiào)大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天(tiān)数(shù)和(hé)应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上工业企业(yè)累计每(měi)百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工(gōng)业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选(xuǎn)业中(zhōng)非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选的(de)利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业(yè)的(de)利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据显示，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选的增(zēng)速(sù)依然为正，分别收录10.戴choker就是m吗，戴choker什么意思8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合(hé)利用的增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材(cái)料加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个(gè)月(yuè)相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。其中通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车(chē)产(chǎn)业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及(jí)燃料加(jiā)工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机(jī)通信和电(diàn)子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.戴choker就是m吗，戴choker什么意思8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明(míng)显回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行(xíng)业(yè)的利润(rùn)跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和医药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续(xù)维持低(dī)位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设备修理、电力热力利润(rùn)增速相(xiāng)对较高，燃(rán)气(qì)生(shēng)产和供应利(lì)润增速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修(xiū)理利润累(lèi)计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速(sù)收(shōu)窄，但(dàn)仍(réng)然保持(chí)高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演(yǎn)绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利润增速转正最早也需等到四季度(dù)。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和(hé)外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导(dǎo)致(zhì)企业的产能利用(yòng)率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工(gōng)业企业利润增(zēng)速反(fǎn)弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度低(dī)于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日的《中游(yóu)装备制造(zào)业利润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告(gào)，报告作(zuò)者张静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗(luó)丹

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