金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙(shā)银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近(jìn)日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提(tí)金融(róng)让利。银行业万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象(xiàng)也(yě)消失了(le)，新发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此外，今(jīn)年也(yě)没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过(guò)度让利(lì)；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产(chǎn)规模最大(dà)的国企行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利有利于银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但(dàn)由于(yú)让(ràng)利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对(duì)银行(xíng)股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务(wù)风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年(nián)一季(jì)度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不(bù)过按(àn)历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前(qián)市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这(zhè)会(huì)让(ràng)银(yín)行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资者对(duì)于(yú)地产(chǎn)和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的(de)债务风(fēng)险已(yǐ)经解万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗(jiě)决(jué)。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐季改善(shàn)，特(tè)别是中小银(yín)行。出(chū)现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银(yín)行股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款行(xíng)为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市场(chǎng)预(yù)期一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗易(yì)层面罗(luó)列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做(zuò)股(gǔ)票投资或(huò)股权投资的国企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国(guó)际证(zhèng)券给予肯定态度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划(huà)以及(jí)市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打(dǎ)压的情(qíng)况下银(yín)行股不会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银(yín)行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测(cè)算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不(bù)良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和(hé)经(jīng)济的稳(wěn)步复(fù)苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持(chí)充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的(de)峰值已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济复苏态势(shì)良好，企业经营(yíng)环境改善、居(jū)民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银行的(de)资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期(qī)投资(zī)策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回(huí)基(jī)本面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面的(de)量、价、质三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去(qù)年提升：价(jià)格(gé)端，息(xī)差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将是(shì)重要的行业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的(de)需求复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零(líng)售贷(dài)款质量(liàng)将在居民(mín)还款能(néng)力(lì)提升下长期向好(hǎo)，银行资(zī)产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏(sū)低(dī)于预期的(de)影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回(huí)升的(de)催化剂。我们(men)继续看好(hǎo)银行(xíng)板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前(qián)水平，在(zài)后续(xù)盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)逐季(jì)修复的背景下(xià)，当前时(shí)点银行板块的(de)配置价值提升(shēng)。

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