事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于(yú)5月15日(rì)执行(xíng)，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什(shén)么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在(zài)支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务，分为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和(hé)提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当前利(lì)率处于(yú)什么(me)水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分(fēn)城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或(huò)企(qǐ)业将通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净(jìng)息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的(de)非税(shuì)收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商(shāng)业银(yín)行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始，源于目前存(cún)款利率(lǜ)市场化(huà)调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政策与汇(huì)率：资(zī)短端金利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的两种类型。在(zài)存入款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支取时需提前(qián)通知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方(fāng)能支(zhī)取，按存款人(rén)提前通知的期(qī)限(xiàn)长(zhǎng)短划(huà)分(fēn)为一天通知(zhī)存(cún)款和七天通知存(cún)款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一(yī)天(tiān)通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须(xū)提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存(cún)款面(miàn)向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)。协定(dìng)存(cún)款是指(zhǐ)银行(xíng)与客(kè)户签(qiān)订协议(yì)，约(yuē)定结算账户(hù)的每(měi)日留存(cún)金额(é)，结算账户每日余额低于(yú)最(zuì)低留存额（含）的部分按(àn)活(huó)期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按(àn)中(zhōng)国人(rén)民(mín)银(yín)行(xíng)规定(dìng)的协定(dìng)存(cún)款利率计息(xī)的(de)存(cún)款。协(xié)定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们(men)梳理了(le)国有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利(lì)率未超过央(yāng)行(xíng)新规上限，超过上限(xiàn)的(de)银行主要(yào)集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个(gè)人通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规(guī)上限的主要(yào)为城(chéng)商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导(dǎo)致部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他(tā)存款科目(mù)，则(zé)其变动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由(yóu)个人(rén)存款推动，资管资金回表也主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存(cún)款的规模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目(mù)的是(shì)缓解(jiě)银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三(sān)是(shì)增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银(yín)行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部(bù)分中小银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通(tōng)知存款利率和协定存(cún)款利率(lǜ)明显偏高，实际上(shàng)不利(lì)于商(shāng)业银(yín)行整体负债端成本的下降，也成为本次约束(shù)通知存(cún)款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了(le)存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性(xìng)银(yín)行下(xià)调存款利率，如一(yī)年期定(dìng)期存(cún)款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年(nián)累(lèi)计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策(cè)继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市分(fēn)夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了(le)公积金贷款政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建(jiàn)：当(dāng)周(zhōu)新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效(xiào)率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力(lì)煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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