金融界(jiè)5月16日消息 国新(xīn)办今日(rì)上(shàng)午举行4月份国民经(jīng)济运行情况新闻发(fā)布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱(ruò)于预期，尤其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪(nǎ)些(xiē)？国(guó)家(jiā)统计局如何看待(dài)未来的走势(shì)？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局新闻发言(yán)人、国民经济综合统计司(sī)司(sī)长付(fù)凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国(guó)经济不(bù)存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要(yào)是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时(shí)，生猪市场供(gōng)应总体是(shì)充足的。进入(rù)4月份以(yǐ)后，猪肉消费进(jìn)入淡(dàn)季，猪(zhū)肉价格下行，也带动(dòng)了(le)食品(pǐn)气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别价(jià)格(gé)的回落(luò)。4月(yuè)份(fèn)，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来(lái)，受到(dào)世界经济复(fù)苏乏力、全(quán)球能源价格(gé)总体上趋(qū)于回落，对国内居民消费汽(qì)柴油价格输(shū)出型影响显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能源(yuán)价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价促销(xiāo)。今(jīn)年以来，受(shòu)到汽车优惠(huì)补贴(tiē)政策(cè)去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放(fàng)标准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价促销(xiāo)力度加大，带动了价格的下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高。上年同期(qī)受到疫情(qíng)冲击(jī)，猪(zhū)肉价格进入到上(shàng)涨周期等因素的(de)影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全(quán)球(qiú)疫情影响，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升(shēng)。在这些因素(sù)共同影(yǐng)响下，去年4月(yuè)份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品和能(néng)源由于受到(dào)短(duǎn)期因素影响(xiǎng)，往往波(bō)动会比较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和(hé)上(shàng)月相同，总体保(bǎo)持基(jī)本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还(hái)是偏(piān)低(dī)的，很重要的原(yuán)因是服务(wù)需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过(guò)去相比偏(piān)低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随(suí)着经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅(fú)回升，带动服务(wù)价格(gé)涨幅有所扩大。4月(yuè)份(fèn)，服务价格(gé)同比上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随(suí)着服(fú)务消(xiāo)费需求带动增强，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际(jì)输(shū)入(rù)性(xìng)因素影响(xiǎng)。我国部(bù)分大宗商品价(jià)格(gé)与国际市场(chǎng)联(lián)系比较紧密，今年以(yǐ)来受到(dào)世界经济(jì)恢复乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国内石油、有色价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份(fèn)石油和天然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业(yè)价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分(fēn)行业市场需求不(bù)足。经济恢复(fù)常态化运行以(yǐ)后，部分行(xíng)业(yè)产能供给充裕，但市(shì)场需求相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能(néng)继(jì)续(xù)释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求季节性减少，市(shì)场进入淡季(jì)，价格降(jiàng)幅有所扩大(dà)，4月份气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别(fèn)煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材(cái)产能比较充足，而市场(chǎng)需求还(hái)在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工(gōng)业价(jià)格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三(sān)是上年价(jià)格变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况(kuàng)来看，国(guó)际输入(rù)性影响还会(huì)持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价(jià)格短期下(xià)行(xíng)情况还(hái)会延(yán)续。但是随着国(guó)内经济恢复，市场(chǎng)需求(qiú)回暖，总的判断(duàn)，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩(suō)

　　值(zhí)得注意的是(shì)，昨天央行(xíng)发布的一季度货币政(zhèng)策报告也提及通缩。报告(gào)提(tí)到，我国通胀水平处(chù)于温和区(qū)间。过去一年(nián)、五(wǔ)年(nián)和十(shí)年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物(wù)价(jià)涨幅阶段性回(huí)落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差(chà)和(hé)基数效应(yīng)有(yǒu)关。我国经济(jì)运行开局良好(hǎo)，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在(zài)负值(zhí)区间(jiān)。

　　总的(de)看，若经济保(bǎo)持正常增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落(luò)客(kè)观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品生(shēng)产稳(wěn)定、物流渠(qú)道畅通(tōng)，也保证了(le)居民“菜(cài)篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供应充足(zú)。

　　二是需(xū)求(qiú)复苏偏慢。实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有(yǒu)个(gè)过程(chéng)，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额(é)储蓄(xù)向消费的转化(huà)受收入(rù)分配分化、收入预期(qī)不稳等制(zhì)约，特别是(shì)汽车、家(jiā)装等(děng)大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居(jū)民(mín)出现提(tí)前还贷现象，也一定程度影响当期(qī)消费(fèi)。

　　三(sān)是(shì)基(jī)数效应明显。去年国际油(yóu)价一度(dù)逼近140美(měi)元大关，今(jīn)年(nián)以来已回(huí)落至(zhì)80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具(jù)燃料和居住(zhù)水电燃料的同比增速走低；疫情(qíng)扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年也(yě)存在(zài)高基(jī)数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在明显(xiǎn)基数效(xiào)应，去(qù)年二(èr)季(jì)度受(shòu)疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二季度(dù)GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个(gè)月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主(zhǔ)要受去年同期(qī)CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到，随(suí)着基数(shù)降低，特别是政策效(xiào)应将(jiāng)进一步(bù)显现，市(shì)场机制发挥充分作用(yòng)，经济(jì)内生动力(lì)也在增强，供需(xū)缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年(nián)末可能回(huí)升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当(dāng)前我国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价格(gé)持(chí)续负增长，货币供应量也具(jù)有下(xià)降趋势(shì)，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物价(jià)仍在温和上涨，特(tè)别是核(hé)心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩(suō)的特(tè)征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我(wǒ)国经(jīng)济总供(gōng)求(qiú)基(jī)本平衡(héng)，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期(qī)稳(wěn)定，不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩(suō)是个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价是经济(jì)短周期波动的滞后指标(biāo)，不(bù)能仅以物(wù)价(jià)回落来评判(pàn)经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主(zhǔ)要(yào)由需求驱动，物价跟随需求变化而(ér)变化(huà)，使得物价变化(huà)滞后经济(jì)1-2季度左右；经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏(sū)初期。以企(qǐ)业中长期资(zī)金来源(yuán)刻画(huà)的(de)有效(xiào)社(shè)融增(zēng)速(sù)，去年9月(yuè)以来持(chí)续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先(xiān)经(jīng)济(jì)2个(gè)季度左右的经验规(guī)律，本(běn)轮信用扩张会带(dài)动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标(biāo)已有所(suǒ)体现。

　　年(nián)初以(yǐ)来物价的(de)回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去(qù)年(nián)基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落(luò)，及油、气价格(gé)回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相(xiāng)关服(fú)务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经(jīng)济(jì)复苏初期，资金存在一(yī)定空转较为常见。经验(yàn)显示，资(zī)金空(kōng)转(zhuǎn)多发生在(zài)经济回落、货币(bì)明显宽松阶(jiē)段，部分(fēn)资(zī)金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以(yǐ)来(lái)也有类似特征；有所不同的是(shì)，当(dāng)前资金多滞留在银行体系(xì)、而不(bù)是非银金融机(jī)构，与居民理(lǐ)财回表、购房(fáng)偏弱(ruò)带来的(de)居民与企业之间信(xìn)用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增(zēng)长思路(lù)不同，使(shǐ)得信用派生驱动(dòng)和表征(zhēng)不同过往，企(qǐ)业(yè)有效(xiào)信用派生自(zì)去年9月(yuè)以来持续改善(shàn)，而(ér)房地产相关融资拖(tuō)累总体信用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房地产驱动为(wèi)主，使得(dé)居民(mín)贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相较之(zhī)下(xià)，本轮信用修复(fù)主要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社(shè)融从去年9月开始持续回(huí)升，而(ér)居民信贷一(yī)度(dù)拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济(jì)效应(yīng)不同过(guò)往(wǎng)，有效信用(yòng)派生对企业行为的支(zhī)持已开(kāi)始(shǐ)显现。去(qù)年3季(jì)度(dù)以来(lái)，资金加(jiā)速流向制(zhì)造(zào)业，而房(fáng)地(dì)产相关融资显(xiǎn)著气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别弱于以往，使得(dé)制造业投资表现(xiàn)显著(zhù)强于房地产；伴随融资的持续改善，企业(yè)资本开支(zhī)在1季度有所(suǒ)扩大。但房(fáng)地产“缺(quē)位”，压(yā)低了信用派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹后(hòu)走弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易(yì)产生(shēng)悲观情绪。疫(yì)情政(zhèng)策调(diào)整，放大了“春节(jié)效(xiào)应”带来的经济波动，部分(fēn)高频(pín)指标报复(fù)性反弹(dàn)后出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月底(dǐ)之(zhī)后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预期的同时，市场信心反其(qí)道而行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能(néng)的修复已(yǐ)然开(kāi)始，消费动(dòng)能或被低估(gū)，前半程(chéng)靠居(jū)民出行(xíng)和企业消费(fèi)，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢(huī)复。出行意愿的(de)持续改善、企(qǐ)业经(jīng)营活动正常(cháng)化(huà)等，皆指向(xiàng)场景恢复带(dài)来的消费修复持续性(xìng)和(hé)弹(dàn)性不(bù)宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长(zhǎng)相关(guān)行业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助(zhù)于(yú)推动收入与(yǔ)消费的(de)正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在(zài)累积。地产大周(zhōu)期向下已是共识，地产链条(tiáo)修复会弱于(yú)传统周期；但小周期(qī)超调后的修(xiū)复出现一(yī)些“积(jī)极(jí)”信号。1）高能(néng)级城市地(dì)产(chǎn)供给增多、质(zhì)量改善(shàn)，利于(yú)需(xū)求释(shì)放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加(jiā)码（可比口(kǒu)径(jìng)增长近60％）、中西部(bù)地区收入修(xiū)复(fù)等，有利于稳(wěn)定低能级城市需(xū)求。

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