来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形(xíng)势好转，出行需求释(shì)放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度(dù)边(biān)际表现看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)AVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外(wài)总需(xū)求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看(kàn)，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业(yè)景气(qì)度居(jū)中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石(shí)油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是(shì)推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务消费(fèi)需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端(duān)快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱(qū)动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不(bù)同于海外(wài)国家疫(yì)后复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测(cè)当(dāng)前(qián)各行业景气度(dù)水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回(huí)落，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速(sù)；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来的平(píng)均增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房(fáng)和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各(gè)行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价(jià)格(gé)增速）分别(bié)作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复(fù)合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现(xiàn)高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加(jiā)工(gōng)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料(liào)成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年(nián)初外需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设备工(gōng)业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内(nèi)产(chǎn)业(yè)升级、出口优势(shì)带来的(de)韧性(xìng)驱动；其(qí)次(cì)是汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端(duān)改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度(dù)提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平仍(réng)处(chù)在(zài)50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边(biān)际放(fàng)缓(huǎn)，生产(chǎn)及(jí)价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与去(qù)年(nián)以来行业产能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一(yī)步(bù)提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在(zài)筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能(néng)正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内(nèi)出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内复(fù)工复产加快推(tuī)进(jìn)外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造(zào)业投(tóu)资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造(zào)业去库进(jìn)程已进入(rù)下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用设备(bèi)产成品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美(měi)国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币政策(cè)将需要进一步进入限制性区(qū)域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定性的来(lái)源。然而除(chú)非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化(huAVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思à)，否(fǒu)则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不(bù)太可能从(cóng)根本(běn)上改变欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行管理委(wěi)员会(huì)对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与(yǔ)美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一(yī)份债务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法措施；债(zhài)务法案(àn)将设法收回(huí)未(wèi)使用(yòng)的防疫资(zī)金用于日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对(duì)国税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性和(hé)公平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国AVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美(měi)关(guān)系(xì)为代价(jià)。在国际(jì)关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数环(huán)比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提(tí)振消费持(chí)续回(huí)升的(de)动力；国资(zī)委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份新闻发布(bù)会(huì)，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大(dà)力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资(zī)央企在中(zhōng)国式现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升科(kē)技自立自(zì)强水平，提升自主创新能(néng)力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季(jì)度(dù)工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业(yè)的(de)支持力度，配合有关部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量(liàng)供(gōng)给(gěi)促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度(dù)不及(jí)预(yù)期；海外需求超预(yù)期(qī)回(huí)落(luò)。

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