来源：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持加息的(de)关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)，明确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估货(huò)币(bì)政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是(shì)否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时(shí)提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联(lián)储将继续减持美(měi)国(guó)国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的关蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化(huà)同(tóng)比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以(yǐ)来(lái)最快(kuài)的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评(píng)估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度(dù)上适(shì)合(hé)于随着时间的推移(yí)将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通(tōng)货膨(péng)胀的(de)滞(zhì)后，以(yǐ)及(jí)经济和(hé)金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计(jì)，一(yī)些额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷的(de)收紧（上一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望(wàng)是(shì)温和(hé)的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止(zhǐ)加息的(de)问题(tí)；不(bù)过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本(běn)次(cì)加息(xī)依然是(shì)共(gòng)识，所有人全票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者(zhě)谈(tán)到停止加息(xī)，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策(cè)变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市(shì)场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风(f蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗ēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调(d蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗iào)应及(jí)时提(tí)高债务上(shàng)限，如果没有达(dá)成债务协议，经(jīng)济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如(rú)果国(guó)会不尽早采取行动提高(gāo)债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财政部(bù)于今(jīn)年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风(fēng)险演变成系(xì)统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场依然预(yù)期(qī)美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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