私(sī)募基金运作即(jí)将迎(yíng)来(lái)更(gèng)全面的新一轮(lún)监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投(tóu)资基金业(yè)协会(huì)（下称中基协(xié)）就(jiù)起草(cǎo)的《私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社(shè)会(huì)公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金(jīn)法将私募证券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登记备案以来(lái)，我国私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金行业发展迅速，规(guī)模不断增加。截(jié)至2022年(nián)年末，中基协已登记私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万(wàn)亿(yì)元。私募证券(quàn)投资基金(jīn)交易策略(lüè)逐步多元(yuán)化(huà)，交易活(huó)跃，投资(zī)资产(chǎn)覆盖股票、基金、债(zhài)券(quàn)和场(chǎng)内(nèi)外衍生品，已经成为资(zī)本市场重要(yào)的机构投资者(zhě)之(zhī)一。中基协结合私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金行业实(shí)践，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对重点问(wèn)题予以(yǐ)规范，完善(shàn)私募证券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三十二(èr)条，对(duì)私募证券投资(zī)基金募集、投资、运(yùn)作管理等环节提出了(le)规(guī)范要求。具体(tǐ)来看(kàn)：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续门槛要求上(shàng)，明确私募证券投资基金初始(shǐ)募(mù)集及存续(xù)规模(mó)不得低于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发布(bù)了(le)修订(dìng)后(hòu)的《私募投资基(jī)金(jīn)登记备案(àn)办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引，进一步(bù)明(míng)确了私募登(dēng)记备案(àn)标(biāo)准，其中(zhōng)就提出(chū)私募证券基金初始实(shí)缴募集资金规模不低于1000万元(yuán)人(rén大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃)民币。此次(cì)《运作指引》的(de)相关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的(de)是，基金(jīn)合(hé)同中(zhōng)应当明确(què)约定，除市(shì)场波(bō)动导致净值(zhí)变化(huà)外，连续(xù)60个交易日(rì)出(chū)现基金(jīn)资(zī)产净值(zhí)低于1000万(wàn)元人民币的(de)，该(gāi)私募证券投(tóu)资基金(jīn)进入清算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础上(shàng)，增加(jiā)了存续要求，这可以有效避(bì)免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回(huí)的方(fāng)式备案的“壳(ké)基金”。此外(wài)，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为(wèi)加强(qiáng)流动性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作(zuò)指引》要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)开放(fàng)申赎频率(lǜ)不(bù)得高于每月(yuè)一次(cì)。为(wèi)引(yǐn)导投资者(zhě)理性投资、长期(qī)投资，《运作(zuò)指引》明确(què)基金合(hé)同应当约定投资者不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期(qī)安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要(yào)求上，为引导私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金管理人提升专业投资能力(lì)，组合投资、分(fēn)散(sàn)风险，要求私募证券投(tóu)资基金采取资产组合(hé)的方式进行投(tóu)资。单只私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金投(tóu)资于同一资(zī)产的(de)资金，不得超过该基(jī)金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于(yú)同一(yī)资产的资金(jīn)，不(bù)得超过该资产的(de)25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银行票据、政策性金(jīn)融债、地方政府(fǔ)债券、公(gōng)开募集基(jī)金等(děng)中国证监(jiān)会、协(xié)会认可(kě)的(de)投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)架(jià)构应当清(qīng)晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂(zá)架(jià)构、多层嵌套(tào)等方式(shì)规避监(jiān)管要求(qiú)。私募证券投资基金投资于其他私募证券投资基金(jīn)或(huò)者(zhě)金融机构(gòu)发(fā)行的资(zī)产(chǎn)管理产品(pǐn)的，应当明确约定(dìng)所投(tóu)资的私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品(pǐn)不再投资除公开募集基金(jīn)以外的其他(tā)私(sī)募证券投资(zī)基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金(jīn)应(yīng)当(dāng)以风险管(guǎn)理、资产(chǎn)配置(zhì)为(wèi)目(mù)标开展衍生(shēng)品交易，不(bù)得将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债券等(děng)场内标的的(de)杠杆融资工具，不(bù)得为不适格(gé)投资者提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人(rén)建立健(jiàn)全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原(yuán)则，防范利益(yì)输送(sòng)。对量化私募证券投资基(jī)金在交(jiāo)易系统安(ān)全、异常交易(yì)监控、内(nèi)部管(guǎn)理、资料保存(cún)、产(chǎn)品命名等方面提出(chū)规(guī)范要求。进一步(bù)细化对私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊(shū)交易）的信息(xī)披露(lù)要求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引》明确(què)不(bù)同规模私募证(zhèng)券投资基金管理人和(hé)私(sī)募证券投资基(jī)金信息报(bào)送工(gōng)作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人定期(qī)开展压力(lì)测试(shì)、建立风险准备(bèi)金制度等。具体来(lái)看，同一(yī)实际控(kòng)制人控(kòng)制(zhì)的私募基金管理人在最(zuì)近(jìn)一年度末合计基金管(guǎn)理规模(mó)在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性(xìng)风险监测(cè)、预警与应急(jí)处置、关于预警线与(yǔ)止损线的风险管理制度，每季(jì)度至少(shǎo)进(jìn)行一次压(yā)力测(cè)试(shì)。私募基金管理人应(yīng)当结合市场状况(kuàng)和自身管(guǎn)理能力制(zhì)定并持(chí)续更新(xīn)流动性(xìng)风险应急预(yù)案(àn)，明确(què)预案触(chù)发情景(jǐng)、应(yīng)急程序与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业(yè)务，私募(mù)基金(jīn)管理人应当(dāng)对投资者资金(jīn)来源的合规性进行审查(chá)，不得由(yóu)投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令或者(zhě)自行负责投资运作，不得为金(jīn)融机构、其他私募基金管理人，金融(róng)机构资产管理(lǐ)产品以及其他私募基金提供(gōng)规避投(tóu)资(z大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃ī)范围、杠杆约束(shù)、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道服(fú)务(wù)。

　　一(yī)位私(sī)募人士向期货日报记者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准在(zài)向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前(qián)征求意(yì)见(jiàn)稿的(de)水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基(jī)金相对其他资管产品的灵(líng)活度，让资金方的投放偏(piān)好回到(dào)策略表现(xiàn)及管理人的整体运营和服务水平上(shàng)，而非(fēi)政策监(jiān)管(guǎn)红利(lì)。这将更有利于(yú)行业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归(guī)管理本(běn)源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案(àn)的(de)私募证券投资(zī)基金按(àn)照《运(yùn)作指引》要求执行。同时(shí)为减少新老基金的套利空间，对存量基金针对(duì)不同情况提出差异(yì)化整改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求(qiú)、开展通道业务、不符合(hé)最低存(cún)续规模等(děng)触及底线要求的存量基(jī)金(jīn)，《运作指(zhǐ)引》施行后不(bù)得新(xīn)增募(mù)集(jí)规模(mó)及(jí)投资者，不得展期，新增投资活动获得须(xū)符合《运作指引》要求，合同(tóng)到(dào)期(qī)后予以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不(bù)符合《运作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及(jí)衍(yǎn)生品交易等投资(zī)要求(qiú)的，给予12个(gè)月(yuè)整改过渡期，不(bù)强制要求修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基金新(xīn)募(mù)集的投资者(zhě)要求设(shè)置不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对(duì)于存量(liàng)基(jī)金发生基金合同变更的(de)，变(biàn)更后(hòu)内容应当符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求；基金(jīn)合同(tóng)存续期限发生变化(huà)的，应当按(àn)照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无(wú)固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修(xiū)改基金(jīn)合同，约定明确的基(jī)金存续期，以促进目前存量永续基(jī)金限期整(zhěng)改。

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