原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市(shì)企业营收取得(dé)了(le)两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个(gè)春节(jié)动销(xiāo)战后，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报(bào)显示(shì)15家(jiā)企业拿下两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过(guò)去三年，外部环境对(duì)白酒造(zào)成了不可(kě)忽视(shì)的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部(bù)酒企的(de)抗压能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且引导行业(yè)结(jié)构性增长。但随(suí)着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调(diào)整(zhěng)周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会(huì)公布(bù)的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润(rùn)分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白(bái)酒结构性增(zēng)长的(de)表(biǎo)现(xiàn)之(zhī)一(yī)是优(yōu)势品(pǐn)牌(pái)正在持(chí)续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多(duō)年下降，行业集中度不断提(tí)升别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了，存量竞争格(gé)局下企业间挤压(yā)式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净(jìng)利润也在(zài)2022年(nián)首次突(tū)破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的增长，疫(yì)情放(fàng)开(kāi)后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一(yī)个特征是(shì)，在过去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业(yè)，基本形(xíng)成了中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高(gāo)端(duān)一如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量(liàng)都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品(pǐn)线全价格带布(bù)局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是(shì)因为产品(pǐn)结构优化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些(xiē)都是企业为持(chí)续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走(zǒu)强(qiáng)，并且(qiě)利用自身(shēn)的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类和产(chǎn)品(pǐn)的(de)名酒格局很快形成(chéng)，中国(guó)酒(jiǔ)业进(jìn)入(rù)寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二(èr)三线品牌正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家(jiā)，在(zài)前一年(nián)的6家(jiā)基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规模、省外(wài)市场开拓良好(hǎo)的(de)代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成(chéng)产(chǎn)品(pǐn)升(shēng)级和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要(yào)么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年(nián)同期基数(shù)较(jiào)高，以及公司主(zhǔ)动进(jìn)行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业(yè)务体(tǐ)量和利润出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收(shōu)分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入(rù)增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种子在年(nián)报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低(dī)于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率(lǜ)有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能力(lì)，但透过年报，白酒的(de)高库存更(gèng)加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市(shì)公(gōng)司总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库(kù)存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都在(zài)两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情况亦(yì)能一(yī)定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资(zī)深评论员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现整个市场除了(le)茅台供(gōng)不应求(qiú)以外，其(qí)他(tā)产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存(cún)很大，对白酒发(fā)展来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今(jīn)年下半(bàn)年中(zhōng)秋节(jié)后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重(zhòng)回(huí)正轨发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复(fù)以及(jí)社会活动(dòng)的复苏，会(huì)加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域(yù)中(zhōng)小企业(yè)仍(réng)然别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了(rán)会(huì)面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资(zī)者关系互动平台回答(dá)投资者关于库存(cún)的问题时就(jiù)谈到，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道库存(cún)量不(bù)到一(yī)个月，属于(yú)正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大(dà)减，终端动销放(fàng)缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十(shí)年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不(bù)断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的(de)变化(huà)，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费用一栏的(de)数字在逐(zhú)年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜(shèng)出。

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