金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策(cè)不再提金融(róng)让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而年(n当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛ián)初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也(yě)没有下(xià)达(dá)普当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛(pǔ)惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政策(cè)改变的原因之(zhī)一是银行(xíng)需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的(de)盈利积(jī)累，不能(néng)过(guò)度让利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和(hé)国企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和(hé)债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业(yè)的(de)不(bù)良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经连(lián)续(xù)10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如(rú)果不(bù)良率下(xià)降周期(qī)能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资(zī)者对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对债务风险的分部(bù)门(mén)处理，地(dì)产上下游(yóu)的(de)很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到(dào)最(zuì)低点，单季来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增(zēng)速(sù)略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下降。这是一(yī)个已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出(chū)现修复(fù)。此外，过(guò)去(qù)三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对银(yín)行估值不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调(diào)，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息(xī)差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局(jú)会议并(bìng)未如(rú)市场预期一样(yà当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛ng)出现明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗列了(le)一下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环(huán)境(jìng)、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下(xià)银(yín)行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的(de)小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议(yì)选股(gǔ)时选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估的(de)概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质(zhì)原因是(shì)各类银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态(tài)势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信(xìn)建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景(jǐng)气(qì)度均较去(qù)年提升(shēng)：价格(gé)端(duān)，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的(de)行业催化剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延(yán)续的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资产质量(liàng)方面(miàn)，优质(zhì)房(fáng)地(dì)产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷(dài)款(kuǎn)质量将(jiāng)在居(jū)民(mín)还款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住(zhù)。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表示，看(kàn)好全(quán)年(nián)盈利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复苏低(dī)于预期(qī)的(de)影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背(bèi)景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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