文(wén)|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统计局(jú)发布4月(yuè)全(quán)国(guó)规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经营绩(jì)效的(de)增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类(lèi)型(xíng)来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中(zhōng)非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利(lì)润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大；中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的(de)利(lì)润增速(sù)出现(xiàn)明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负(fù)，是(shì)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。在价(ji20分米等于多少米 20分米等于多少厘米à)格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业(yè)内(nèi)部(bù)的(de)利(lì)润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因(yīn)素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增速由正转负(fù)的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù)工业(yè)企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的(de)营业利(lì)润累计增速出现回升，其(qí)他13个(gè)行业的营业(yè)利润累计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的(de)行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收(shōu)期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上工业企业累计每百元(yuán)营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看(kàn)，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润(rùn)增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的(de)增速(sù)依(yī)然(rán)为正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业(yè)、废物(wù)资源综合利用(yòng)的增速(sù)为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个(gè)月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然(rán)是整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造、仪器仪(yí)表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量(liàng)的提(tí)升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽(qì)车制造业(yè)的利润增速降(jiàng)幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠加去(qù)年同期(qī)基数较(jiào)低，汽(qì)车制造业(yè)当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金(jīn)属矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-20分米等于多少米 20分米等于多少厘米19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造增(zēng)幅依(yī)旧为(wèi)正，并且(qiě)增(zēng)速出现(xiàn)明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多(duō)个行业(yè)的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润增(zēng)速(sù)向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和(hé)医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润(rùn)增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增速相对较高(gāo)，燃气(qì)生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备(bèi)修理利润累(lèi)计增速上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持(chí)高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探(tàn)底(dǐ)爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和(hé)其他(tā)运输设备制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用设(shè)备制造业(yè)、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和(hé)娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今年工业(yè)企业利润(rùn)增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处(chù)于第(dì)6次工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润探(tàn)底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来(lái)演绎(yì)的(de)话(huà)，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预(yù)计(jì)工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速转正最早(zǎo)也需(xū)等到(dào)四季度(dù)。目前我国仍面临(lín)内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致(zhì)企业的(de)产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业(yè)成本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业利润增(zēng)速明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者(zhě)张静(jìng)静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗丹

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