4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及(jí)物(wù)流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财m是什么意思性取向政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情(qíng)影(yǐng)响较大(dà)的工业(yè)生产(chǎn)可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影(yǐng)票房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑(yì)制的(de)旅游需求(qiú)得到集(jí)中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出(chū)行(xíng)人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)以来地产需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面(miàn)积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库存持(m是什么意思性取向: #ff0000; line-height: 24px;'>m是什么意思性取向chí)续下行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价(jià)格下(xià)行：4月农(nóng)产品(pǐn)批(pī)发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期（参见《中国(guó)出(chū)口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债融资(zī)较去年(nián)同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基数下，财政收入(rù)增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计(jì)政策(cè)性银行金(jīn)融工(gōng)具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸(tū)显》

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