4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比回升2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年(nián)同期(qī)低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大(dà)的(de)工业生(shēng)产可能上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居(jū)民出(chū)行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政策及车(chē)展等线(xiàn)下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得(dé)到集中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出行人(rén)数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及在手资(zī)金情况能(néng)否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低(dī)基数下基(jī)建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续回(huí刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思)落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下降3.6％/3刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继(jì)续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另(lìng)一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继(jì)续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金(jīn)属(shǔ)价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持(chí)较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延续(xù)年初至今的(de)较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银(yín)行金融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同比增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去(qù)年留抵退税低(dī)基(jī)数(shù)下(xià)，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策性银行金融(róng)工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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