4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提(tmany的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级í)振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及(jí)海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能(néng)录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有所下行(xíng)，但(dàn)低基数(shù)及(jí)外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间(jiān)，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较(jiào)3月均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年(nián)同(tóng)期低基(jī)数(shù)提振同比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年(nmany的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级ián)4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假期(qī)消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年(nián)同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否(fǒu)回(huí)升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再(zài)度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落拖(tuō)累食(shí)品价格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国小商品(pǐn)总(zǒng)价(jià)格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出(chū)口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融(róng)工具继续带动基(jī)建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或(huò)继续保持(chí)强势(shì)。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较(jiào)去(qù)年同期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具仍是近(jìn)期(qī)准财政的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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