来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求(qiú)释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)将(jiāng)成为推(tuī)动下一(yī)阶段国(guó)内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部(bù)分行业(yè)表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行(xíng)业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一(yī)步(bù)增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的可(kě)选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需(xū)求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一季(jì)度经济(jì)复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表现来(lái)看，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景气(qì)度明(míng)显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各(gè)年(nián)份(fèn)的复合(hé)增速，观(guān)察各(gè)行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第(dì)一产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平(píng)均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和(hé)二(èr)手房销售回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测，我们(men)采(cǎi)用量(liàng)（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业(yè)工业(yè)品价格(gé)增速）分别(bié)作(zuò)为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来的(de)月(yuè)度(dù)数(shù)据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数(shù)水平均处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次(cì)是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房(fáng)地产(chǎn)新开工强(qiáng)度(dù)较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商(shāng)品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖(tuō)累(lèi)整(zhěng)体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下的(de)景(jǐng)气度(dù)偏低区(qū)间(jiān)，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能(néng)持(chí)续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出(chū)行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收(shōu)入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提(tí)升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人(rén)均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年(nián)同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融(róng)资连(lián)续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预(yù)期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关(guān)行业设备(bèi)投(tóu)资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推进外，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化(huà)，有望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造(zào)成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动(dòng)性(xìng)数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综(zōng)合(hé)指数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济(jì)增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济(jì)活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性增加和对(duì)流动性(xìng)武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义的(de)担(dān)忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪(jì)要(yào)公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货(huò)币政策(cè)在(zài)降低(dī)通胀(zhàng)方面(miàn)仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经(jīng)济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性(xìng)的(de)来(lái)源。然(rán)而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临(lín)时政治(zhì)协议(yì)，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造市(shì)场的(de)份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体(tǐ)供(gōng)应链(liàn)，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望(wàng)提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对(duì)国(guó)税局的拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美(měi)国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的新兴市(shì)场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东北(běi)、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义)。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新(xīn)能源(yuán)汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心消费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会(huì)议，强调推(tuī)动国资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自(zì)立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力(lì)发展实(shí)体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业(yè)体系建设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度工业和信(xìn)息化(huà)发展状况，表示(shì)下(xià)一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制造业外(wài)贸企业的支持力(lì)度，配合有关部(bù)门(mén)落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

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