公募基金交易结(jié)算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模式(shì)和(hé)券商结(jié)算模式之后，一(yī)种创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金(jīn)由(yóu)博道(dào)基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目(mù)前正在发行的(de)易方达(dá)中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与广发(fā)证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业(yè)各方目光(guāng)，据业(yè)内人士透露，除(chú)了广发(fā)证券有落地的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位(wèi)业(yè)内人士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代(dài)。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三(sān)类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河(hé)中，托管人结(jié)算模式是最早出(chū)现也是(shì)最为成熟(shú)的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式(shì)启动(dòng)试(shì)点，成为基金(jīn)公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基(jī)金(jīn)报记(jì)者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而(ér)目前正在(zài)什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达两家基金公司(sī)与广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落(luò)地基金产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其他(tā)券商也在(zài)积极(jí)研究这一新(xīn)的业务。”一(yī)位(wèi)业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券(quàn)公司进行交易申(shēn)报(bào)，由托(tuō)管银(yín)行进(jìn)行结(jié)算，在这种模式下(xià)，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账户(hù)，无须银证转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的(de)与一(yī)般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存(cún)放(fàng)在托管银(yín)行，在(zài)券商开立(lì)的资(zī)金账户(hù)无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每个交易日基金公司(sī)采用申报(bào)交(jiāo)易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行(xíng)场内交易，券商根据已申(shēn)报的交易额度每(měi)日滚(gǔn)动(dòng)计算产品资金账(zhàng)户(hù)虚头(tóu)寸资(zī)金(jīn)余(yú)额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内交易额(é)度(dù)的(de)前端(duān)验(yàn)资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通(tōng)过经纪券(quàn)商(shāng)完(wán)成，仍然保留了原先券商交易结算模(mó)式的交易前(qián)端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注(zhù)的托管资金归属保管问题，一(yī)定程度上(shàng)调动了(le)托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基(jī)金与证(zhèng)券公司结算(suàn)模式(shì)的(de)选择，更好地满足各方(fāng)差(chà)异化的需求，也印证了券(quàn)商财(cái)富管理(lǐ)转型已经进入(rù)更加成熟和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以(yǐ)有助于降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提(tí)升(shēng)效率，促(cù)进(jìn)公募基(jī)金(jīn)、券(quàn)商渠道、基(jī)金投(tóu)资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基(jī)金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金(jīn)融(róng)机构为广大投资(zī)人提供更多的(de)交易工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现(xiàn)行(xíng)客户(hù)交易结(jié)算资(zī)金(jīn)的(de)三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前(qián)端(duān)验资验券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种(zhǒng)新的交易(yì)结算模(mó)式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是(shì)比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也(yě)是(shì)投资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券，可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道(dào)基(jī)金表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银(yín)行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是(shì)，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼顾了(le)与券(quàn)商渠道(dào)商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商(shāng)代买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博(bó)时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了(le)三方(fāng)存管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金人士认(rèn)为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率(lǜ)与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的(de)结(jié)算模(mó)式体现出(chū)了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下无需银证转账即可(kě)调(diào)整场内外(wài)资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记(jì)确认；而(ér)相比托管人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要优势(shì)归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品资金不是(shì)集中于原来的证(zhèng)券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实(shí)现的方式是(shì)需要将托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打(dǎ)通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨(bō)时间受银证转账时间范(fàn)围限制(zhì)的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账(zhàng)资(zī)金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款(kuǎn)与银(yín)行间(jiān)账户(hù)之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式(shì)，一定(dìng)量减少了证券资(zī)金账户开户(hù)与银证关联(lián)挂钩(gōu)环节(jié)工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明(míng)确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司(sī)前端验(yàn)资(zī)验券可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风(fēng)险，托(tuō)管人负(fù)责交收；日(rì)终资金(jīn)对账(zhàng)实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账，可(kě)防范(fàn)资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)几点不足之(zhī)处：一(yī)方(fāng)面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致(zhì)，对(duì)投资组(zǔ)合(hé)而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付金与保证(zhèng)机(jī)制；另一(yī)方面，虚(xū)头寸机制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券商三(sān)方需每日确立场内/外资(zī)金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增(zēng)加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察看，不少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不(bù)过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决等问题，初(chū)期或更多是头部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家基(jī)金公司人士(shì)表(biǎo)示，这(zhè)类业务具(jù)备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时(shí)激发银行(xíng)、券商(shāng)双方的(de)销售力度，同(tóng)时在此类(lèi)模式(shì)刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参(cān)与，存在(zài)明显的(de)先发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处(chù)于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有(yǒu)待解(jiě)决，成为主流结算模式(shì)仍(réng)不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该(gāi)模式(shì)会保持高度关注，会(huì)成为(wèi)选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这是(shì)一个基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢的模式(shì)，有望成为新(xīn)的行业(yè)发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品资金(jīn)全额留存在托管账户，无需(xū)银证转账；对证券(quàn)公(gōng)司(sī)提高服(fú)务机构客户的能力，也(yě)加强(qiáng)了(le)公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和(hé)券(quàn)商。博道基金就表示，对(duì)基金公(gōng)司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿(yán)用券商结算模(mó)式(shì)下的场内交易前(qián)端(duān)验资验券相关流程(chéng)和(hé)业务系统，个别(bié)如(rú)清算模(mó)块(kuài)涉及一些小改动。但(dàn)券商和(hé)托管行的系(xì)统改动较大，如(rú)在系统(tǒng)直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内了解(jiě)到，也(yě)有一些银行(xíng)、券商对(duì)此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类模式

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式(shì)发(fā)生了重要(yào)变化(huà)，从单(dān)一模式(shì)走(zǒ什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间u)向券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的(de)就是银行(xíng)托(tuō)管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公(gōng)募基金结算的(de)主(zhǔ)流模式。这一(yī)模式是(shì)，基(jī)金(jīn)管理人租(zū)用券商的交(jiāo)易席(xí)位(wèi)直连(lián)报(bào)盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国结(jié)算进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改(gǎi)善及(jí)券商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，券结模式自(zì)2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金数量(liàng)与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金(jīn)2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也(yě)正式(shì)进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士(shì)就表示，券商结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持(chí)有人(rén)提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的(de)创新发展，伴(bàn)随(suí)着(zhe)权益市场行(xíng)情修复及(jí)券(quàn)商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类(lèi)型上，券结模式(shì)将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结(jié)模式(shì)的发展。据一位业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商结算模式在(zài)中小(xiǎo)基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来(lái)说获(huò)得银行渠道的营销支持难度较大，券结(jié)模式能有(yǒu)效推动券商和基金公司(sī)的合作(zuò)关系(xì)，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券(quàn)结模式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在(zài)也(yě)有一些大公司陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与客(kè)户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合(hé)度(dù)”。券商结(jié)算模式，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠道的(de)中长期利益(yì)深度绑定；在此模(mó)式下，竞争(zhēng)格(gé)局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公(gōng)司(sī)和证券公司会受益(yì)于这一发展(zhǎn)变化。

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