调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之高(gāo)也正(zhèng)是(shì)由(yóu)这(zhè)个逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然(rán)而，今(jīn)年与去年的步(bù)调明显不一。期(qī)货日报记(jì)者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘(pán)面已连(lián)续出现了(le)9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的表现远(yuǎn)超(chāo)市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因(yīn)在(zài)于两方面，一方面由于(yú)近期原油(yóu)大跌，另一方面近(jìn)期(qī)成品油(yóu)裂差下(xià)跌。”一德(dé)期货分析师(shī)郑邮飞表(biǎo)示，由于(yú)欧(ōu)美的经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感滞涨格局，以及美国的(de)加息预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回补(bǔ)前期缺口后继续下行(xíng)，对于化工(gōng)特别是与之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差(chà)方面(miàn)，近期美(měi)国汽柴(chái)油裂差出现下(xià)滑，同(tóng)时美国(guó)汽(qì)油(yóu)库存在4月(yuè)份去(qù)库速率减缓，使得市场对于美国调油需(xū)求(qiú)的预期(qī)边(biān)际(jì)弱化，对于(yú)芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏油对(duì)于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场(chǎng)走(zǒu)势相对偏弱，且去年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑是在汽油旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这(zhè)一(yī)现象的(de)原因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端的调油(yóu)行情使得市场预(yù)期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调油实(shí)实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价(jià)差处(chù)于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与(yǔ)节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去(qù)年(nián)5—6份的(de)行情(qíng)是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美(měi)国(guó)高辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季(jì)来临(lín)后(hòu)行(xíng)情(qíng)一触(chù)即发，而经(jīng)历(lì)过去年的大幅波动，随(suí)后调油商(shāng)对于(yú)今年已经提早有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对(duì)高位(wèi)，给亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美(měi)国(guó)创造套利空间(jiān)，同时(shí)我们(men)从去年四季(jì)度至今韩国出(chū)口美国芳烃(tīng)的(de)数量保持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预期(qī)，今年(nián)市场(chǎng)的调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早(zǎo)并迅速(sù)将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动(dòng)，这明显早于去(qù)年(nián)。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高(gāo)位徘(pái)徊的(de)状态，意味着(zhe)调油逻辑已经(jīng)在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华融融达期(qī)货分析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存(cún)在(zài)着节奏的差异，去(qù)年(nián)5月份(fèn)是是(shì)炒(chǎo)作(zuò)调油需求的主要时(shí)期(qī)，而今年市场提前到3月就(jiù)开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去(qù)年(nián)受俄乌(wū)冲突影响，欧(ōu)美地区成品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂(liè)解利润非常(cháng)好(hǎo)，调(diào)油逻辑兴起。而今(jīn)年的问(wèn)题是欧美经(jīng)济下行(xíng)压力较大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利润却回落(luò)，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是(shì)由于俄乌冲突(tū)导致原油的(de)出口受限以及疫(yì)情影响下(xià)美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需(xū)求无法匹配，从(cóng)而导(dǎo)致了美亚套利(lì)窗(chuāng)口的(de)打开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美(měi)国(guó)，原料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺量需求将(jiāng)不(bù)如(rú)去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美(měi)国(guó)出行(xíng)旺季下(xià)调油(yóu)需求被(bèi)赋予(yǔ)期待，然而(ér)有了去年二(èr)季度调油需求(qiú)增加下亚美套利利润可(kě)观的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃(tīng)出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已达去(qù)年调油季出口(kǒu)总(zǒng)量(liàng)的65％偏(piān)上。同(tóng)时(shí)，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同(tóng)多采用(yòng)FOB模(mó)式，便于其在(zài)窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调(diào)油大概率仍(réng)将发生(shēng)，但是整(zhěng)体(tǐ)对于(yú)芳烃价格的(de)提(tí)振高度(dù)将极大(dà)可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧(jù)，近(jìn)期(qī)原油库存低位回升(shēng)，汽(qì)油裂(liè)解(jiě)价差回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优势下降(jiàng)，在对未来需求的不确(què)定和(hé)经济可能衰退的背景下(xià)调油需(xū)求出现(xiàn)了不稳定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯的(d经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感e)基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局(jú)面在(zài)恒(héng)力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产和下游消(xiāo)费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置(zhì)投产下北方低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库(kù)存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存(cún)及上(shàng)游纯苯港(gǎng)口库(kù)存攀(pān)升，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳(fāng)烃(tīng)估值(zhí)仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美(měi)联(lián)储加息背(bèi)景下，成品油消费(fèi)的成色(sè)或较预期(qī)大打折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对原(yuán)油的价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换(huàn)月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利之(zhī)外其他下(xià)游盈(yíng)利(lì)性(xìng)不佳，纯苯港口(kǒu)库存去(qù)库(kù)力度减弱，苯乙烯下(xià)游(yóu)同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压力，短期(qī)来看价(jià)格向(xiàng)上的(de)驱动或较(jiào)乏力(lì)。

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