文|招商宏观张静(jìng)静(jìng)团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计(jì)局发(fā)布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩(jì)效数据(jù)。4月份，规模以上工业企(qǐ)业(yè)营业收(shōu)入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润由(yóu正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算)正转(zhuǎ正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算n)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明显分化，中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，是(shì)整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。按当(dāng)月(yuè)利润增(zēng)速计算(suàn)，4月(yuè)份(fèn)表(biǎo)现较好的(de)行业(yè)主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造(zào)业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利(lì)润累计增速出现回升(shēng)，其(qí)他13个(gè)行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速均出现回落(luò)，其中回落幅度较大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升幅(fú)度(dù)较(jiào)大的行业主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模(mó)以上工业企业累计每百元营(yíng)业收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和(hé)私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化。中游原材料加工业(yè)的利润增(zēng)速(sù)均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然(rán)是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拉(lā)动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造、仪(yí)器(qì)仪表制造增(zēng)幅延续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得(dé)益(yì)于(yú)国(guó)内汽车销售(shòu)量的提升和(hé)汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅由负(fù)转正，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期基数较低，汽(qì)车制(zhì)造业当月(yuè)利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材(cái)制造(zào)增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车(chē)制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等(děng)多个行业的利润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往后看，价(jià)格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意(yì)味着下游行业(yè)的利润增(zēng)速(sù)向上爬坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品(pǐn)增速(sù)略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机(jī)械和设备修(xiū)理、电力热力利润增速相对较高，燃(rán)气生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理(lǐ)利润累计增速上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利(lì)润数据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬(pá)坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增(zēng)多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望(wàng)继续(xù)成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水(shuǐ)的(de)生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年(nián)工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的(de)时间，预(yù)计(jì)工业企业利(lì)润增速转正最早也需(xū)等(děng)到四季度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企业(yè)的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度大(dà)概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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