金(jīn)融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国(guó)家统计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物(wù)价(jià)数据(jù)后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了(le)充足(zú)的政(zhèng)策中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁低通胀形(xíng)势(shì)可能是一(yī)种优势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激(jī)，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利(lì)于(yú)物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层(céng)提供(gōng)了充足(zú)的(de)政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一(yī)个滞后指标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业(yè)只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分(fēn)析，就业相对低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年底的坑，还没(méi)有回到(dào)潜在增速上，只有回到(dào)潜(qián)在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢(huī)复，大概(gài)在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出(chū)厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融(róng)统(tǒng)计数(shù)据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币(bì)政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看(kàn)待，通缩(suō)一(yī)般具(jù)有(yǒu)物(wù)价水平(píng)持续负增长、货币供应(yīng)量持(chí)续下(xià)降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随(suí)经济衰(shuāi)退(tuì)。当(dāng)前我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快(kuài)，经(jīng)济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢(huī)复，物(wù)流(liú)畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特(tè)别(bié)是(shì)“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤(yóu)其(qí)是大宗(zōng)消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰(rǎo)动。货(huò)币(bì)信贷较快增(zēng)长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议(yì)的中国(guó)经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的(de)来(lái)看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价(jià)格(gé)带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年基(jī)数(shù)较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导(dǎo)致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响今年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格会(huì)回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持(chí)续(xù)，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估(gū)了(le)服务(wù)业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重(zhòng)要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是(shì中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁)居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映局(jú)部(bù)性、外(wài)生性与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经(jīng)济恢(huī)复向(xiàng)好，并(bìng)且(qiě)呈现出(chū)服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度超过(guò)经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币(bì)走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质是货(huò)币与有效(xiào)需求或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下(xià)景气(qì)行业的(de)稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的(de)回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸显。

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