来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求释放催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端(duān)修复好于(yú)需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业景气(qì)度较高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)居(jū)中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设(shè)备。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线手机话费交了能退吗trong>

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方(fāng)面(miàn)，出行类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务(wù)消费需求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济(jì)增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度(dù)居民收(shōu)入向上修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖的(de)确(què)定性进(jìn)一步增强。预(yù)计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关(guān)的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不(bù)均衡，行业分化(huà)特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制(zhì)造(zào)业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地(dì)产(chǎn)业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算各年(nián)份(fèn)的复合增速，观(guān)察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去年下半年(nián)之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民(mín)商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来的(de)平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要(yào)选取(qǔ)28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来的(de)月度数(shù)据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的(de)复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造业各行(xíng)业(yè)景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消(xiāo)费相关(guān)的(de)，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐(lè)的(de)量价分位数水平均处在高景(jǐng)气(qì)度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造(zào)景(jǐng)气(qì)度有所回落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速(sù)改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格(gé)依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服(fú)务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速(sù)恢复，是(shì)推动(dòng)年初出(chū)口(kǒu)数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据看，居(jū)民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合(hé)增速看，今年一季度，全(quán)国居民人(rén)均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民(mín)人均消费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距(jù)。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步(bù)提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资(zī)信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)，以(yǐ)及相关(guān)行(xíng)业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机(jī)械(xiè)等装备(bèi)制造业去库(kù)进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备(bèi)产成品库存(cún)增(zēng)速(sù)呈(chéng)现触(chù)底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需(xū)求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调(diào)整利(lì)差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联(lián)储褐皮书公布，显示(shì)近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确(què)定性增加和对流动性的(de)担(dān)忧(yōu)加剧(jù)之际，银(yín)行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要(yào)进一(yī)步收紧(jǐn)政(zhèng)策(cè)来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在(zài)一(yī)段(duàn)时间内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币(bì)政策将需要(yào)进一步(bù)进入限(xiàn)制性(xìng)区域(yù)，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示(shì)，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路(lù)要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体(tǐ)而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不(bù)确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可(kě)能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对(duì)通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了(le)一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一(yī)致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资(zī)金(jīn)提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在(zài)推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨款，并结(jié)束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和(hé)公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示(shì)美(měi)中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务(wù)问题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各(gè)区价格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下(xià)大(dà)力气(qì)稳定(dìng)汽(qì)车(chē)消费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在(zài)中国(guó)式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立(lì)自强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部(bù)举(jǔ)办发(fā)布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造(zào)良好产业发展环(huán)境(jìng)，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协同；二(èr)是推(tuī)动出(chū)口(kǒu)保稳(wěn)提(tí)质，加(jiā)大对制造(zào)业(yè)外贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合(hé)有关部(bù)门落实好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是(shì)促进(jìn)内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期(qī)回(huí)落。

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