原本(běn)被(bèi)视(shì)为(wèi)极其艰难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业却又一次(cì)集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露(lù)完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然(rán)是白(bái)酒行业主旋律。20家上(shàng)市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利(lì)再(zài)创新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收(shōu)取得了两位数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春(chūn)节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造(zào)成了不(bù)可(kě)忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最新的业(yè)绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的(de)抗(kàng)压能力足够(gòu)强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提(tí)升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于(yú)新(xīn)一(yī)轮调整(zhěng)周期(qī)的白酒行业，分化(huà)加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同(tóng)主(zhǔ)题是去(qù)库(kù)存，谁快谁就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收和利润分(fēn)别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之一是(shì)优势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经临近赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态促使(shǐ)白酒行(xíng)业内(nèi)部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产业经济增(zēng)长的主要动力(lì)。年报显示，头(tóu)部名(míng)酒企(qǐ)业基本保持(chí)了(le)两位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五强净利(lì)润也在(zài)2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放(fàng)开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴是一(yī)个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个(gè)特征(zhēng)是，在过去(qù)取得了稳定(dìng)增长和快速发(fā)展的企业(yè)，基本形成(chéng)了中高(gāo)端驱动(dòng)增长的发展模式，这(zhè)在年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端(duān)一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都(dōu)以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优(yōu)化的需(xū)要，白酒技(jì)改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技(jì)改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是(shì)企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自(zì)身的品(pǐn)牌与品质优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场，而(ér)基于(yú)品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业(yè)进入寡头化(huà)时代。”

　　二(81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程èr)三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销售收入(rù)累计增长5％，利(lì)润累计(jì)增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企业(yè)财报(bào)发(fā)现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别(bié)的(de)仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是(shì)老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今(jīn)世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成(chéng)7家，在前一年(nián)的6家(jiā)基础(chǔ)上(shàng)新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自(zì)省内有一定话(huà)语权、有较大(dà)市(shì)场规模、省(shěng)外(wài)市场开拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它(tā)们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完(wán)成产(chǎn)品升级和全国(guó)化布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言(yán)，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表示是因为去年同期基数较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动(dòng)进行了(le)策(cè)略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企(qǐ)金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体(tǐ)量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入(rù)增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多(duō)方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业(yè)性问(wèn)题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库(kù)存更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居(jū)榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基(jī)本都在(zài)两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国(guó)酒(jiǔ)业资深(shēn)评论(lùn)员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们(men)发(fā)现整个市场除了茅台供不(bù)应求以外，其他产(chǎn)品都存在价(jià)格倒(dào)挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社(sh81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程è)会库存(cún)很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在(zài)隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同(tóng)样的看(kàn)法(fǎ)，他认(rèn)为，随着国(guó)家经(jīng)济面(miàn)的恢(huī)复(fù)以及(jí)社(shè)会(huì)活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名(míng)酒库存会(huì)得到很大(dà)的缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然(rán)会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资者(zhě)关(guān)系(xì)互(hù)动(dòng)平台(tái)回答投(tóu)资(zī)者关于库存(cún)的(de)问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量(liàng)不(bù)到一个月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造成了社会(huì)库(kù)存积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消(xiāo)费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后(hòu)消费场景(jǐng)大规模恢复的(de)前(qián)提下(xià)，白酒去(qù)库(kù)存(cún)依(yī)然需(xū)要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在努力(lì)，其中最关(guān)键的是(shì)，亟需库存(cún)消化能力强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分(fēn)酒企年报中销售(shòu)费用一栏的(de)数(shù)字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存(cún)消化(huà)得快，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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