金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物(wù)价(jià)数据后(hòu)，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢复略(lüè)快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观(guān)一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复(fù)到(dào)原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析(xī)，就业相对低迷(mí)是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才能够(gòu)逐步消化之(zhī)前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性(xìng)行业(yè)可能要逐季恢复，大概(gài)在今年(nián)底回到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度新增(zēng)贷(dài)款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先(xiān)于(yú)经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音举(jǔ)行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货币(bì)政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在(zài)长(zhǎng)期(qī)通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负(fù)增长、货币(bì)供应量持续(xù)下降的(de)特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是因为经济基本面和高基(jī)数(shù)等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续(xù)加(jiā)大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的(de)效应(yīng)传导有(yǒu)一个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也使企业(yè)和居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热议(yì)的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩(suō)进行了(le)回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出(c笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音hū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供(gōng)给(gěi)偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会(huì)回到一(yī)个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前(qián)数据呈现复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩(suō)观点并不成(chéng)立(lì)，预计下(xià)半年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业(yè)和其他(tā)不可贸易(yì)品的(de)通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易(yì)品”，地价(jià)和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义(yì)的(de)通(tōng)胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能(néng)力(lì)和(hé)购(gòu)房意愿在防疫政策优(yōu)化(huà)后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行(xíng)对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价(jià)下行(xíng)不是(shì)通(tōng)缩，而(ér)是(shì)与基数(shù)效(xiào)应、前期非经济政策对企业(yè)家(jiā)信心的(de)冲(chōng)击以及疫情后居民(mín)风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中(zhōng)国经济(jì)仍在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不(bù)足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于(yú)事(shì)无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货币与有效需(xū)求(qiú)或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地(dì)产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市(shì)场转向三(sān)个原因。经济(jì)预(yù)期在经历(lì)一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前(qián)宏观预(yù)期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏(sū)环(huán)境延续(xù)，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环境下景气(qì)行(xíng)业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平(píng)的(de)回落多(duō)与有(yǒu)效(xiào)需求不(bù)足相关，在(zài)传统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷(mí)的环境下，产业周期上行的(de)成(chéng)长行业优势凸显。

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