原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一(yī)次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销(xiāo)战后，今年一(yī)季度白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境对白(bái)酒造成了不可忽(hū)视(shì)的影响，穿透(tòu)最新(xīn)的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名(míng)酒品(pǐn)牌(pái)难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正处(chù)于(yú)新(xīn)一轮调整周期的白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业的一(yī)个共同主题是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收和利(lì)润分(fēn)别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势(shì)品牌正(zhèng)在持续拥抱红利(lì)。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集中度不(bù)断(duàn)提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式(shì)竞(jìng)争(zhēng)已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的主要动(dòng)力(lì)。年报(bào)显示，头部名(míng)酒企业基本(běn)保持了两位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在(zài)2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快(kuài)速(sù)发(fā)展的企业(yè)，基本形成(chéng)了中(zhōng)高端驱(qū)动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势(shì)以外，其中(zhōng)高(gāo)端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头(tóu)部(bù)品牌产品线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不(bù)约而同都(dōu)在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要(yào)，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都是企业(yè)为(wèi)持续保(bǎo)持结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续走强(qiáng)，并(bìng)且(qiě)利用自(zì)身(shēn)的品牌与品质优(yōu)势(shì)，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数(shù)据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收(shōu)入累计(jì)增长5％，利润累计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报(bào)发现(xiàn)，除头部酒企(qǐ)强者恒(héng)强(qiáng)外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外(wài)市(shì)场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场，要(yào)么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流(liú)的下(xià)降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说(shuō)明问题。举例而言(yán)，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表示是因为(wèi)去(qù)年(nián)同期基(jī)数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策(cè)略调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业(yè)务体量和利润出现萎缩(suō)，明(míng)显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降了(le)228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业(yè)中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅蜡的熔点是多少度(fú)来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他(tā)酒企库(kù)存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)蜡的熔点是多少度定(dìng)程度上反映(yìng)当前渠道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截(jié)至(zhì)今年一季(jì)度末(mò)，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“蜡的熔点是多少度2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年(nián)下(xià)半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他(tā)认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以(yǐ)及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库(kù)存(cún)，特(tè)别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不(bù)小的(de)库存压力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系(xì)互动平台(tái)回(huí)答(dá)投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道(dào)库存量(liàng)不到一个月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年(nián)，受疫(yì)情影响线(xiàn)下消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年(nián)来白酒产量在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全行(xíng)业各环节(jié)都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部(bù)分酒企年报(bào)中(zhōng)销售费用一栏(lán)的数字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的(de)价格(gé)倒(dào)挂(guà)恢复得快，谁就能在(zài)新(xīn)周期(qī)中(zhōng)胜出。

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