来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动(dòng)出(chū)口形势好转，出(chū)行需求(qiú)释(shì)放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成(chéng)为(wèi)推动下一(yī)阶(jiē)段国(guó)内经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部(bù)来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入(rù)向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内(nèi)经济(jì)转向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的(de)过(guò)程中，因(yīn)此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不(bù)均衡(héng)，行(xíng)业分化特(tè)征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业(yè)景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察(chá)各(gè)行(xíng)业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工业品价(jià)格(gé)增(zēng)速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各(gè)行业(yè)增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另(lìng)一方面(miàn)，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖(府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区(qū)间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来行业(yè)产能持(chí)续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度(dù)均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一(yī)季度，全国(guó)居民(mín)人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就(jiù)业府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀岗位加快恢复，进一步(bù)提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正在(zài)筑(zhù)底。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门(mén)新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新(xīn)增净融(róng)资(zī)连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资(zī)更新(xīn)，有(yǒu)望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺(quē)口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制(zhì)造业(yè)投资扩(kuò)产(chǎn)造成一(yī)定(dìng)压力(lì)。但随(suí)着下(xià)游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库(kù)进程已(yǐ)进入下半(bàn)场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期(qī)和(hé)2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差(chà)较上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩(hán)国(guó)综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招(zhāo)聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活(huó)动几乎(hū)没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增加和对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为(wèi)应(yīng)对(duì)高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利(lì)率(lǜ)稳(wěn)定(dìng)。同日(rì)美联(lián)储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制(zhì)性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪(jì)要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张局势被(bèi)视(shì)为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著(zhù)恶(è)化，否(fǒu)则金融市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造(zào)工(gōng)艺(yì)，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要(yào)开始就债务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务(wù)法(fǎ)案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开(kāi)支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国(guó)税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和(hé)公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价(jià)。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务(wù)问(wèn)题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观(guān)察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北(běi)以(yǐ)及西南各区价(jià)格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供(gōng)应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资(zī)央企着力发展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在(zài)中国式现代(dài)化(huà)新征程中走在前(qián)列，着(zhe)力提升(shēng)科(kē)技自(zì)立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现(xiàn)代(dài)化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化(huà)提升行(xíng)动组织(zhī)实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息(xī)化(huà)发(fā)展状况，表示(shì)下一(yī)步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一(yī)是(shì)营(yíng)造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力(lì)度(dù)，配合(hé)有关部(bù)门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快(kuài)恢(huī)复(fù)，以(yǐ)高质量供给促(cù)进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

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