金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一封声明，让城投债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地(dì)方债的规模(mó)和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处(chù)置(zhì)地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银(yín)行(xíng)、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的(de)机构投资者是(shì)地方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算(suàn)高的前提下(xià)，我国地方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要调整中央(yāng)和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司的借新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低(dī)息(xī)资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策(cè)上(shàng)支持地(dì)方政(zhèng)府通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他(tā)表(biǎo)示这(zhè)类(lèi)典型(xíng)案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处)划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的(de)公司债券(quàn)和(hé)中期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投(tóu)债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为市(shì)场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投(tóu)债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司(sī)通常都(dōu)是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全独(dú)立成为与(yǔ)政府无关的纯市(shì)场化(huà)的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借款和(hé)发行债(zhài)券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之(zhī)和。城(chéng)投(tóu)平台中，如(rú)今(jīn)，城投平台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于(yú)地方政府(fǔ)背书(shū)的高等级(jí)信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债(zhài)按(àn)时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投债的(de)收益率普遍高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处盖(gài)程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等近几年融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平(píng)均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确(què)保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经(jīng)济发展的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要增强城投债权人(rén)的(de)持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司(sī)能够具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届(jiè)全国(guó)委(wěi)员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城(chéng)投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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