来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向被动(dòng)去(qù)库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气(qì)度较高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消(xiāo)费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地(dì)产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēn公安协警工资多少，公安协警怎么样g)强，有望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生在外(wài)需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年(nián)来(lái)加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下(xià)半年之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益(yì)于(yú)居民出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度(dù)的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益(yì)于(yú)新房和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于(yú)行业景气度(dù)的(de)观(guān)测，我们采(cǎi)用(yòng)量(liàng)（各(gè)行(xíng)业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的(de)行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外出(chū)消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处在高景气度(dù)区(qū)间，烟(yān)草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回(huí)落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业(yè)景(jǐng)气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大(dà)，受益(yì)于国内(nèi)产业升级、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子(zi)行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业(yè)生(shēng)产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌(diē)区间(jiān)，拖累(lèi)整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石(shí)化(huà)链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价(jià)格(gé)相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处(chù)在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处(chù)在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫(yì)后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务性需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大(dà)概(gài)率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收(shōu)入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定(dìng)性(xìng)进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增(zēng)量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一(yī)季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业(yè)设备投(tóu)资(zī)更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总需求回(huí)落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和(hé)库存(cún)高位，对制造业(yè)投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前(qián)看，电气(qì)机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业(yè)去库(kù)进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察公安协警工资多少，公安协警怎么样ong>

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不(bù)确(què)定性增加(jiā)和对(duì)流(liú)动性的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币(bì)政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势(shì)被视为经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大(dà)不(bù)确(què)定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的(de)紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半(bàn)导(dǎo)体行业(yè)，以(yǐ)将(jiāng)欧盟(méng)占全球半(bàn)导体(tǐ)制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债(zhài)务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党(dǎng)希望提(tí)高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍(réng)将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设(shè)性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益(yì)受(shòu)到威(wēi)胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价(jià)。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个(gè)百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，全(quán)国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区价格(gé)指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力(lì)发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消费持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源(yuán)汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关(guān)方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动(dòng)国(guó)资央企着(zhe)力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要(yào)更好(hǎo)推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技(jì)自立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化(huà)提升(shēng)行动组织实(shí)施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促(cù)进(jìn)消费；四是持(chí)续(xù)增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落(luò)。