5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年(nián)底及(jí)今年(nián)一季(jì)度，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一(yī)个催化因素就是积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为(wèi)确(què)实会成(chéng)为(wèi)引爆(bào)行情的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集(jí)申报的国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的(de)布局可(kě)以更好支持央国企的估缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央(yāng)企主题基金(jīn)申报(bào)和发行，行情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革(gé)的(de)大幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司的投资价(jià)值凸(tū)显，该主题(tí)的基(jī)金将(jiāng)为投资者提供更丰富(fù)的工具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与(yǔ)央国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基(jī)金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标(biāo)的(de)和板(bǎn)块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工(gōng)智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言(yán)，自(zì)己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行业(yè)主要是央(yāng)企或(huò)地(dì)方国资(zī)所(suǒ)在的(de)行业，民营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变(biàn)化(huà)的(de)机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年(nián)市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路(lù)也(yě)非常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年(nián)抓住这(zhè)波中(zhōng)特(tè)估的(de)投资机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投资(zī)机(jī)会，判断中(zhōng)特估的(de)机(jī)会未(wèi)来(lái)三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一(yī)路”的主题(tí)普涨性机会为主(zhǔ)，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机(jī)会(huì)。第二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成(chéng)果(guǒ)随(suí)之(zhī)改变是一个(gè)慢(màn)变(biàn)量，会在(zài)未来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经(jīng)营层面(miàn)可(kě)能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进(jìn)行布(bù)局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数(shù)据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报(bào)十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票(piào)总市(shì)值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特(tè)估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也(yě)显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企(qǐ)的(de)持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研(yán)，落实到日常的投研流程和(hé)实践之(zhī)中(zhōng)，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国(guó)央(yāng)企愿意交流(liú)的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员将自(zì)己所覆盖行业(yè)的所有国央(yāng)企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发(fā)展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构(gòu)建的具(jù)有时代特(tè)征和中国特色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的(de)估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单(dān)套用国外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，万(wàn)家基金(jīn)一直非常关注(zhù)传统(tǒng)产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行中国特(tè)色的估值体(tǐ)系是(shì)资本市(shì)场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系(xì)进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的(de)需要。明确该体系的(de)框架是第一位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者(zhě)的(de)认可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期价值(zhí)的(de)基础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人(rén)为(wèi)的拔(bá)估值是很(hěn)大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发(fā)展发(fā)向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承担(dān)社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要(yào)任务就构建中国(guó)特色的价值评价(jià)体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出(chū)发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单(dān)一(yī)价(jià)值估值体系，转向社(shè)会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数(shù)与量化(huà)投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价(jià)体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国际通用规则(zé)，目(mù)前已经(jīng)形(xíng)成了初步的(de)企业社会价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经(jīng)理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业(yè)价值的可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员(yuán)工和(hé)社(shè)会(huì)责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重(zhòng)视稳(wěn)定的(de)现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科(kē)技创新对提(tí)升企业(yè)内在价值的积极作用(yòng)，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价模型(xíng)的科(kē)学性(xìng)和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建(jiàn)等(děng)实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的(de)量化指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等(děng)等(děng)。”王(wáng)帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更细致(zhì)分析在估(gū)值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和(hé)可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业(yè)价值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值(zhí)结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估(gū)值(zhí)体系与传统的(de)估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还(hái)有(yǒu)估值结论和估(gū)值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的(de)市(shì)场和经济特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合理的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践中进行(xíng)探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可以使用。

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