调油(yóu)逻(luó)辑提振成本价格，从而能(néng)够(gòu)推升芳烃价格，去年(nián)二季度(dù)芳烃(tīng)市场(chǎng)的(de)热度(dù)之高也正是由(yóu)这(zhè)个逻辑主导。然(rán)而，今(jīn)年与去(qù)年(nián)的(de)步调明显不(bù)一。期货日报记者观(guān)察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的表现(xiàn)远超市(shì)场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约(yuē)收于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日(rì)收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一(yī)方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的(de)加(jiā)息预期(qī)，需求羸弱，市(shì)场(chǎng)对(duì)于衰退的预(yù)期再(zài)起(qǐ)。而原(yuán)油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前(qián)期缺口后继(jì)续下(xià)行，对于化工特(tè)别(bié)是(shì)与(yǔ)之相关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月(yuè)份(fèn)去库(kù)速率(lǜ)减缓，使得(dé)市场对(duì)于美国调油需求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏(xià)油对(duì)于辛烷值的需求支(zhī)撑(chēng)起(qǐ)了芳(fāng)烃(tīng)调油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调(diào)油逻辑(jí)发(fā)生(shēng)的时(shí)间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货能化(huà)组组长谢雯表示，发生这一(yī)现象的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去(qù)年极端(duān)的调油(yóu)行(xíng)情使得市场(chǎng)预期今年调(diào)油(yóu)逻辑发生的(de)概率(lǜ)仍较大，调油商提(tí)前(qián)准备原料(liào)运(yùn)往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在发(fā)生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升(shēng)；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价差(chà)处于往年同期(qī)高(gāo)位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记(jì)者(zhě)，今(jīn)年芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)逻辑与去(qù)年(nián)在细节与节(jié)奏(zòu)上又(yòu)有差异，主要(yào)体现在(zài)去(qù)年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时(shí)市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提早预期(qī)，导致(zhì)旺季(jì)来(lái)临(lín)后行情(qíng)一触即发，而经历过(guò)去年的(de)大(dà)幅波(bō)动，随(suí)后调油商对(duì)于今年已经(jīng)提早(zǎo)有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持(chí)相(xiāng)对高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向美(měi)国创造套利空间，同时我们从去年四季(jì)度至今韩国(guó)出口美国芳烃(tīng)的(de)数量保持相(xiāng)对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年(nián)市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始(shǐ)启动(dòng)，这(zhè)明显早于去年。但(dàn)我们(men)也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高(gāo)位(wèi)徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分(fēn)析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作调油需(xū)求(qiú)的主(zhǔ)要时(shí)期，而今年市场提前到3月就(jiù)开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻(luó)辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问(wèn)题是(shì)欧美经济下(xià)行压(yā)力(lì)较大，油品需(xū)求面(miàn)临走弱，从盘(pán)面也(yě)可以(yǐ)看(kàn)到，3月(yuè)份市场因(yīn)炒作调油(yóu)需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以后，油品(pǐn)利润却回(huí)落，并拖(tuō)累形成(chéng)原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油主要是由于俄(é)乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限以及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利(lì)窗口的(de)打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有(yǒu)所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看(kàn)来，二(èr)季(jì)度美国出行旺季下调油需求(qiú)被赋予期待(dài)，然而有了去年二季(jì)度调(diào)油(yóu)需求增(zēng)加下亚美套(tào)利利润(rùn)可(kě)观的经验(yàn)，部分(fēn)工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口(kǒu)量(liàng)观(guān)察，整体1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订(dìng)合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观察今年(nián)调油大概率仍(réng)将(jiāng)发生(shēng)，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振高(gāo)度将极大(dà)可能不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波(bō)动(dòng)加剧，近期(qī)原(yuán)油库存(cún)低位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在(zài)对未来需求的不确定(dìng)和经济(jì)可能(néng)衰退的背(bèi)景下调(diào)油需(xū)求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前(qián)期(qī)流(liú)通货源紧张的(de)局面在恒力(lì)石化和嘉通能源两套(tào)年产(chǎn)能共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月(yuè)淄博(bó)俊辰(chén)50万吨新装置投产(chǎn)下北(běi)方(fāng)低价(jià)货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主(zhǔ)港库存(cún)及上(shàng)游纯苯港口库(kù)存(cún)攀(pān)升，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻(luó)辑边际弱化，但是现在还没(méi)有(yǒu)真正进入(rù)美(měi)国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在当(dāng)前衰退预期以及美联储加(jiā)息(xī)背景(jǐng)下，成品油消(xiāo)费(fèi)的(de)成色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原(yuán)油的(de)价差高点已经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅(fú)发酵的概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月(yuè)，市(shì)场(chǎng)的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在(zài)距(jù)离9月相对(duì)较(jiào)长的(de)时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于(yú)大幅累库(kù)，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前(qián)国内纯苯下游品种中(zhōng)除(chú)了苯胺(àn)盈利之外其他下(xià)游盈利(lì)性不佳，纯(chún)苯(běn)港(gǎng)口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面(miàn)临成品库(kù)存偏高和利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库压力，短期(qī)来(lái)看(kàn)价格(gé)向上的驱动或较乏力(l表示第一的词语四字，古代表示第一的词语; line-height: 24px;'>表示第一的词语四字，古代表示第一的词语ì)。

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