原本被视为极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露完毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增(zēng)长依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新(xīn)高(gāo)，14家白(bái)酒上市企业(yè)营(yíng)收取得了(le)两位数增(zēng)长。在打响疫情后(hòu)首个(gè)春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业(yè)普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到(dào)，过去三年，外(wài)部(bù)环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业集(jí)中度提(tí)升，头部酒企持(chí)续向前，非名(míng)酒品牌难(nán)以望其(qí)项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧(jù)。而今(jīn)年(nián)，白酒企业的一个(gè)共同主题(tí)是去库(kù)存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的(de)数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收(古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口shōu)和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表(biǎo)现(xiàn)之(zhī)一是优(yōu)势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连续多(duō)年下降，行(xíng)业集中度(dù)不(bù)断提升，存量竞争格(gé)局下企业(yè)间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产业(yè)经济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基(jī)本(běn)保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利(lì)润也在2022年首次突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开后(hòu)消(xiāo)费场景的多元化(huà)，对于(yú)中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快(kuài)速发展的企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都(dōu)以超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带(dài)布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产业(yè)不约而同都(dōu)在进行(xíng)产(chǎn)品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化(huà)的需(xū)要，白(bái)酒技改(gǎi)扩(kuò)产推(tuī)动(dòng)了各(gè)酒企(qǐ)、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业(yè)为持(chí)续保(bǎo)持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品(pǐn)类(lèi)和(hé)产品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售收入(rù)累计(jì)增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财报(bào)发现，除头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)强者恒(héng)强外(wài)，二三线品牌正在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世(shì)缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成(chéng)7家，在前一年的(de)6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外(wài)市(shì)场开拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏(fú)的(de)竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要(yào)么(me)像(xiàng)古井贡酒那(nà)样完成产(chǎn)品升级和全国化布(bù)局，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流(liú)的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举(jǔ)例(lì)而言(yán)，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是(shì)因为去年同期(qī)基数较高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动进行(xíng)了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净(jìng)利润(rùn)在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是(shì)下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比增长，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增长(zhǎng)基(jī)本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债(zhài)情况亦能(néng)一定程度上反(fǎn)映(yìng)当前渠道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅台供不应(yīng)求(qiú)以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒发(fā)展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下(xià)半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时(shí)间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认(rèn)为，随着国家经济(jì)面的恢复以及社(shè)会活(huó)动(dòng)的复苏(sū)，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存(cún)会得到(dào)很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍(réng)然会面临(lín)不(bù)小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投(tóu)资者关系互动平台回答投资者关于库存的(de)问(wèn)题时(shí)就(jiù)谈到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存量不到一个月，属于正(zhèng)常(cháng)水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成(chéng)了(le)社会库存积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能(néng)过剩(shèng)是(shì)不争的(de)事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规模恢复的(de)前提(tí)下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在(zài)营(yíng)销上(shàng)大(dà)手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报(bào)中销售费(fèi)用古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口(yòng)一栏的(de)数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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