金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行(xíng)。此外(wài)，今(jīn)年也没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是(shì)银行需要资(zī)本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不(bù)能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资(zī)产规(guī)模(mó)最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融(róng)让利有利(lì)于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金(jīn)融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长的(de)情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利(lì)之下(xià)市(shì)场(chǎng)担(dān)心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是一种长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降(jiàng)，到(dào)今年一季度已经连续(xù)10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场(chǎng)还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周期(qī)能(néng)够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良(liáng)率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决(jué)。总体上银(yín)行不良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入增速自(zì)去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行估(gū)值不(bù)会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息(xī)差有比较正向的催化，是一(yī)个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的(de)政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易(yì)层面罗(luó)列了一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成(chéng)为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票(piào)投资或(huò)股权投资的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份(fèn)的(de)业绩(jì)真空期(qī)，银行股(gǔ)的(de)表现将取决于(yú)宏观环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时(shí)选择业(yè)绩好但股价还(hái)未(wèi)上涨的小银(yín)行。之前(qián)中特估的(de)概(gài)念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其(qí)他类型(xíng)的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因是各类银(yín)行的估值没有系(xì)统性的(de)差异(30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗yì)。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银(yín)行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数(shù)银行(xíng)关注(zhù)率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压(yā)力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏(sū)态势(shì)良好，企(qǐ)业(yè)经(jīng)营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本(běn)面的量、价(jià)、质三方面的(de)景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势(shì)将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的(de)同时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质(zhì)房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速低(dī)点确认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得(dé)期待(dài)，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们(men)继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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