事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利(lì)率(lǜ)处于什么(me)水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng)1天(tiān)和(hé)7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用而目前(qián)部分城商行(xíng)与农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们(men)合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始？本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观审(shěn)慎的(de)管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业(yè)银(yín)行普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存款的(de)利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前(qián)存款利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹(dàn)。房地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款自律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它(tā)金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天的两种类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时(shí)不(bù)约定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金(jīn)额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划分(fēn)为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须(xū)提前一天通知(zhī)约定支取(qǔ)存(cún)款，七天(tiān)通知(zhī)存(cún)款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与客户(hù)签订协议，约(yuē)定(dìng)结(jié)算账户(hù)的每日(rì)留(liú)存金额，结(jié)算账户每日余额(é)低于(yú)最低留存(cún)额（含）的部分(fēn)按(àn)活期存(cún)款利率计息，超(chāo)过部(bù)分按中国人民2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用银行(xíng)规定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利(lì)率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国(guó)有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在(zài)城商行和农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过(guò)程(chéng)中发现，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。目前超过(guò)利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行(xíng)和农商行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致(zhì)部分城商行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码》，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款与普通存款并列(liè)，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定，可(kě)能有(yǒu)部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回(huí)流(liú)表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资产(chǎn)配置或回(huí)流表(biǎo)外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银(yín)行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币(bì)政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经济(jì)融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他(tā)存款的利率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利(lì)率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本的(de)下降，也(yě)成为本次约束(shù)通知存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)？目(mù)前十(shí)年期国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了(le)存款利率市(shì)场(chǎng)化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款利率(lǜ)下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续(xù)上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净(jìng)融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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