调(diào)油逻辑提振(zhèn)成本价格(gé)，从而能(néng)够(gòu)推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃(tīng)市场的热度之(zhī)高也正是由这个(gè)逻(luó)辑(jí)主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明(míng)显不一。期货日报(bào)记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连(lián)跌，从(cóng)走势上来(lái)看，两(liǎng)品种的(de)表现远超(chāo)市(shì)场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘(pán踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮)价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期(qī)成品油裂(liè)差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加(jiā)息预(yù)期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期(qī)再起(qǐ)。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原(yuán)油近(jìn)期回(huí)补前期缺口后继(jì)续下行，对(duì)于化工特别是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形(xíng)成成本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂(liè)差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现下(xià)滑，同时(shí)美国(guó)汽油库存在(zài)4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年(nián)同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的(de)时间在5月(yuè)发酵、6月初(chū)达到顶峰，今(jīn)年调(diào)油(yóu)逻辑是在汽油旺季到(dào)来(lái)之前。

　　物产中大(dà)期(qī)货能(néng)化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现象的原(yuán)因更多是始于路(lù)径依赖，去(qù)年极(jí)端(duān)的调油行(xíng)情(qíng)使得市场预期今年调油逻辑(jí)发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准备原料(liào)运往美国(guó)。

　　在她看来，去(qù)年(nián)调(diào)油逻辑是调油实实在(zài)在发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来(lái)芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记者，今年芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑与去年在(zài)细节(jié)与(yǔ)节(jié)奏上又有差异，主要体现在(zài)去年(nián)5—6份的(de)行(xíng)情是(shì)“脉冲式”的(de)，当时市场(chǎng)对于美国高(gāo)辛烷(wán)值(zhí)调(diào)油料(liào)的短缺没有(yǒu)提早预(yù)期，导(dǎo)致(zhì)旺季(jì)来临后行情(qíng)一(yī)触即发，而(ér)经历过去(qù)年的(de)大幅波(bō)动，随后调油商对于今年已(yǐ)经(jīng)提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美国创(chuàng)造(zào)套利空间，同时(shí)我们从(cóng)去(qù)年四季(jì)度至今韩国出(chū)口美国芳烃的数(shù)量保持相对高位可(kě)以一窥(kuī)究竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显(xiǎn)早于去年(nián)。但我们也(yě)看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意(yì)味(wèi)着调(diào)油逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃(tīng)上(shàng)提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年(nián)和去(qù)年芳(fāng)烃走势存在着节(jié)奏的差(chà)异(yì)，去年(nián)5月份是是炒作调油需求(qiú)的主(zhǔ)要时期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供(gōng)需突然变得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂解利润非(fēi)常(cháng)好，调(diào)油逻辑(jí)兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济下(xià)行压(yā)力较大，油品(pǐn)需求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘面也(yě)可以看(kàn)到，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒作调(diào)油需(xū)求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回落(luò)，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于俄(é)乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需(xū)求(qiú)无法匹配，从而(ér)导致了美亚套(tào)利窗口(kǒu)的打开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的(de)大(dà)幅走高。今年看工厂对于(yú)调(diào)油行情有(yǒu)所准(zhǔn)备(bèi)，整(zhěng)体缺量(liàng)需求将不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国(guó)出行旺季下调油需求被赋(fù)予(yǔ)期待，然(rán)而有了去(qù)年二季度调油(yóu)需求增(zēng)加下亚美套利利润可观的(de)经验(yàn)，部(bù)分(fēn)工厂提(tí)前(qián)跟美国工厂(chǎng)签订了(le)长约，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往(wǎng)美国的芳(fāng)烃出(chū)口量观察(chá)，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季(jì)出口总量(liàng)的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸(mào)易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业(yè)签订(dìng)合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口(kǒu)打开后及时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮调油大概(gài)率仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃价格的提振高(gāo)度将(jiāng)极大(dà)可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽(qì)油裂解价(jià)差回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需求的不确定和经济可能衰退(tuì)的背景下调油需求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面(miàn)在恒(héng)力(lì)石化(huà)和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产和(hé)下游消费走弱的影响(xiǎng)下(xià)逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投(tóu)产下北(běi)方低价货(huò)源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱(ruò)化，但是(shì)现(xiàn)在还(hái)没(méi)有真正进入美(měi)国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开(kāi)始美国汽(qì)油消(xiāo)费走强(qiáng)，预计(jì)芳烃估(gū)值仍(réng)将保(bǎo)持(chí)高位(wèi)，但是在(zài)当(dāng)前衰(shuāi)退预期以(yǐ)及美联储加(jiā)息背景下，成品油消费(fèi)的成色(sè)或较预(yù)期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原(yuán)油的价差高点已经(jīng)看(kàn)到，调油逻(luó)辑再继续大(dà)幅(fú)发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合(hé)约换月，市(shì)场的(de)交易(yì)重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合(hé)约，在距离9月(yuè)相对(duì)较(jiào)长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性不(bù)佳，纯(chún)苯港口库存去(qù)库力度减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下游(yóu)同(tóng)样面临成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二(èr)季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累(lèi)库(kù)压力，短期来看价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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