4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期。非农就业(yè)数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美(měi)国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片农就业(yè)虽超预(yù)期，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品相关行业回升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关(guān)行业就业(yè)边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也(yě)边际回(huí)升。4月服务业(yè)相关行业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就业(yè)分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需(xū)求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人(rén)大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率(lǜ)创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资增速低于(yú)其(qí)他工资指标，4月小时工资(zī)增速回(huí)升后(hòu)，与其他工资(zī)指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的(de)工资(zī)增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国(guó)就业市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业(yè)市(shì)场才(cái)能(néng)更(gèng)接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就(jiù)业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的(de)走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数(shù)据出(chū)现明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋(yáng)合众银行等区域银(yín)行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限触发时点提前，前景存(cún)在较大(dà)不确定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上(shàng)限提(tí)前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务(wù)上(shàng)限风波，金(jīn)融(róng)市场(chǎng)动(dòng)荡可能(néng)性加(jiā)大(dà)，不排除金融(róng)风险以及实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再(zài)现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预(yù)期(qī)，但或(huò)许和季节性有关(guān)》

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