文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试(shì)回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题的回答取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些(xiē)因素(sù)的(de)影响。一般影响居民(mín)存(cún)款的主要有这(zhè)么(me)几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融(róng)资(zī)产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等(děng)则(zé)会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理(lǐ)财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续(xù)规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办(bàn)理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居(jū)民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其(qí)对(duì)存款的(de)支撑力度减弱，一季度(dù)人(rén)均消费支(zhī)出(chū)同比(bǐ)增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能(néng)的原因一(yī)是居民(mín)存(cún)款理财(cái)化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用(yòng)的(de)结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期(qī)下滑(huá)的存款利率，存款对居(j莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义ght: 24px;'>莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义ū)民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力度一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在下(xià)降，居(jū)民(mín)提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市(shì)场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市(shì)场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超(chāo)额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消(xiāo)费水平(píng)未见(jiàn)明显改善或部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超(chāo)储(chǔ)的主(zhǔ)要(yào)流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还(hái)贷(dài)行为或(huò)将(jiāng)延续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下(xià)或将继续回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是(shì)指在个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提(tí)前偿(cháng)付的金额(é)在资(zī)产池未偿本(běn)金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动(dòng)加(jiā)大

未经允许不得转载：首页-哆唻咪批发商城(本店域名www.123pf.cn)-淘宝网 莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义