公募(mù)基(jī)金交易(yì)结算模式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见的托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金(jīn)行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推出(chū)。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引(yǐn)了(le)行(xíng)业各方目光，据业(yè)内人(rén)士(shì)透露(lù)，除了(le)广发证券(quàn)有(yǒu)落地的基(jī)金产品之(zhī)外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研(yán)究这一新的模(mó)式(shì)，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金(jīn)结算(suàn)模式(shì)迎来新时(shí)代(dài)。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同(tóng)的结(jié)算(suàn)模(mó)式，最大(dà)限度(dù)的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也是最(zuì)为(wèi)成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬(qiào)动券商资(zī)源的有力抓手，之后(hòu)由试(shì)点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行业各(gè)方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有(yǒu)期(qī)混(hùn)合是(shì)首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发行(xíng)的易(yì)方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道(dào)、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券(quàn)公司进行交易申报，由托(tuō)管银(yín)行进行(xíng)结(jié)算，在(zài)这种模(mó)式下，资金存放在托管银(yín)行的托管账(zhàng)户，无须(xū)银证转账到证(zhèng)券公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般券结(jié)模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中(zhōng)存放在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无需(xū)实际(jì)上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公司采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资(zī)金(jīn)的方式进行(xíng)场内(nèi)交(jiāo)易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以(yǐ)实(shí)现对产品场(chǎng)内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍(réng)然保留(liú)了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易前端(duān)控制(zhì)、验资验(yàn)券(quàn)的优点(diǎn)，同(tóng)时资金(jīn)结(jié)算由(yóu)托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托管资金归(guī)属保管问题，一定(dìng)程度(dù)上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富(fù)了公募基金与证券公(gōng)司结算(suàn)模(mó)式(shì)的选择，更好地满足各方差异化(huà)的需求，也印证了券商财富管理转型已经(jīng)进入更加成熟(shú)和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提(tí)升(shēng)效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证较好运营(yíng)效率带来的优(yōu)质(zhì)交易体验(yàn)的(de)同时(shí)，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金公司的(de)商业(yè)利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配(pèi)置”的(de)趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式(shì)将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提(tí)供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户(hù)交易结(jié)算资金的三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模(mó)式的创新点(diǎn)，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚(xū)头寸指令对(duì)接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算(suàn)模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算模式(shì)还(hái)是比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关(guān)注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集(jí)和日常申购(gòu)赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也(yě)是通过(guò)券(quàn)商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统托(tuō)管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处(chù)：一是(shì)，加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠道商业(yè)模式的创(chuàng)新，类似与券商结算(suàn)模式，捆(情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗kǔn)绑了(le)商业利(lì)益(yì)，有利(lì)于券商代(dài)买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券(quàn)商(shāng)结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基(jī)金(jīn)人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险控(kòng)制两方面的需求，相？过(guò)往的结(jié)算模式体现出了(le)？定(dìng)优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证(zhèng)转账即可(kě)调(diào)整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)，同时也简化了(le)开户环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)加(jiā)强了(le)交(jiāo)易前(qián)端验资验券功(gōng)能，可优化(huà)交易(yì)监控和(hé)头(tóu)寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的(de)主要(yào)优势归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不(bù)是集(jí)中于(yú)原来的证(zhèng)券公司(sī)资金账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗现的方(fāng)式是(shì)需要(yào)将托管行和券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券(quàn)商打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下(xià)资金(jīn)分散管理，资金划拨时(shí)间(jiān)受银证转账时间范围限(xiàn)制的(de)情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗痛点。日(rì)常投资运作过(guò)程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模(mó)式，一定(dìng)量减少了证券资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环(huán)节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责(zé)所(suǒ)在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对(duì)账(zhàng)实(shí)现证券(quàn)公司与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系统对接对(duì)账，可防范资金(jīn)结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该(gāi)模式与托管人结算模式(shì)一致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与(yǔ)保证机制(zhì)；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需(xū)每日确立场内/外资(zī)金分配比(bǐ)例。取决(jué)于(yú)投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投(tóu)资运(yùn)营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高(gāo)，也在筹备或(huò)启动相应(yīng)的合作(zuò)。不(bù)过(guò)，参与这类业(yè)务还涉(shè)及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算(suàn)模式和券商结算模式，这一模式可(kě)以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)双方的销售(shòu)力度，同时在此类(lèi)模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备(bèi)条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)相关(guān)人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式(shì)，有望(wàng)成为新(xīn)的行(xíng)业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模(mó)式(shì)、托管人结算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留(liú)存在托(tuō)管账户，无需银(yín)证转账；对证(zhèng)券公司提高(gāo)服务(wù)机构客户(hù)的能力，也加强了公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系(xì)统(tǒng)改造(zào)，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博道基(jī)金就表示，对(duì)基金(jīn)公司(sī)来(lái)说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式(shì)下的场内交(jiāo)易(yì)前端验资验券相关流(liú)程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块(kuài)涉(shè)及(jí)一些小改(gǎi)动。但券商和托管行(xíng)的系统(tǒng)改动(dòng)较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模(mó)式(shì)来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者(zhě)从业内了(le)解(jiě)到，也有一些(xiē)银行、券(quàn)商对此也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三(sān)类(lèi)模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模(mó)式(shì)发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式三类模式(shì)的(de)时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目前(qián)公募(mù)基金结(jié)算的主流模(mó)式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易(yì)所，托(tuō)管(guǎn)人(rén)作为特殊结(jié)算参与人与中(zhōng)国结算进行资(zī)金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在2017年(nián)启(qǐ)动试(shì)点，并(bìng)于(yú)2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时(shí)5年有余。随着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效(xiào)率改善及券商财富管理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模式(shì)。根据中金公司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数(shù)量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最大(dà)限度(dù)的调动(dòng)各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等(děng)产品类型上(shàng)，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不少人(rén)士也(yě)看好券(quàn)结模式的(de)发展。据一(yī)位业内(nèi)人士表示，现阶段(duàn)券商结(jié)算模式在(zài)中小(xiǎo)基金公司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对来(lái)说获得(dé)银行(xíng)渠道(dào)的营(yíng)销支持难度较大，券结模式(shì)能(néng)有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会(huì)更稳定一些，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡(héng)的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在(zài)也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因(yīn)素，也从“投入成本(běn)较大、技(jì)术系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策略与市场(chǎng)环(huán)境及需(xū)求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客(kè)户体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券商结算模式，将基(jī)金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与券(quàn)商渠道的(de)中(zhōng)长期利(lì)益(yì)深(shēn)度绑定；在此模(mó)式下(xià)，竞争格(gé)局会发生分(fēn)化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和(hé)证(zhèng)券公司会受(shòu)益于这一(yī)发展变化。

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