公募基金交易结算模式(shì)再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道基(jī)金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业银行三(sān)方合(hé)作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引(yǐn)了行业各方目(mù)光，据业(yè)内人(rén)士(shì)透露(lù)，除了(le)广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注(zhù)研(yán)究这一(yī)新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最(zuì)早(zǎo)出现也(yě)是最为成(chéng)熟的基金结算(suàn)模式。到了(le)2017年，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的(de)有(yǒu)力(lì)抓手，之(zhī)后(hòu)由(yóu)试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报(bào)记反函数常用公式大全，反函数运算公式者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴(xīng)一(yī)年(nián)持有(yǒu)期混合是首只反函数常用公式大全，反函数运算公式采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而目前正在(zài)发行的易(yì)方(fāng)达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基(jī)金分(fēn)别由(yóu)博道、易方达两家基(jī)金公司与(yǔ)广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中(zhōng)，广发证券是率先有落(luò)地基(jī)金产品(pǐn)的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究(jiū)这一新(xīn)的(de)业务(wù)。”一(yī)位业内人(rén)士透露。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由(yóu)托管银(yín)行进行结算(suàn)，在(zài)这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行(xíng)的(de)托管账(zhàng)户，无(wú)须银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式(shì)的与一(yī)般券结(jié)模(mó)式的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金集中(zhōng)存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开(kāi)立的资金账户无(wú)需(xū)实际上的银证(zhèng)转账存(cún)入(rù)资金，每个交易日基金公司采用申(shēn)报交易额度(dù)，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的(de)方式进行场内(nèi)交易，券(quàn)商(shāng)根据已(yǐ)申报的交(jiāo)易额度每日滚动计(jì)算(suàn)产品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交易(yì)额(é)度的前(qián)端(duān)验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完(wán)成，仍然保留(liú)了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算(suàn)模式的(de)交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关(guān)注的托管(guǎn)资(zī)金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度上调动了(le)托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的(de)选择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方差异化的(de)需求(qiú)，也印证了(le)券商(shāng)财富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算模式(shì)备选可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公募基(jī)金、券商渠(qú)道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效(xiào)率(lǜ)带来(lái)的优(yōu)质(zhì)交(jiāo)易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾(gù)券(quàn)商(shāng)与(yǔ)基金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品工具(jù)化配置”的(de)趋势逐渐形成(chéng)，该模式(shì)将(jiāng)进一步促进，金融(róng)机构为广大投资(zī)人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交(jiāo)易结(jié)算资金的三(sān)方(fāng)存(cún)管框架(jià)，谈(tán)及这类(lèi)模(mó)式的创新点(diǎn)，平(píng)安基(jī)金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方(fāng)存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券；三是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实(shí)现证券公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端验资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道的商(shāng)业模(mó)式创新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是比较(jiào)陌(mò)生。相比过往的结算模(mó)式(shì)，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的(de)问题。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角度分析(xī)指出，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务(wù)也是通过券商完成(chéng)，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券商(shāng)合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公司(sī)对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进行前(qián)端验资(zī)验(yàn)券(quàn)，可(kě)有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博(bó)道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管理人(rén)而言(yán)，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管(guǎn)银行结(jié)算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功能，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了(le)与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利(lì)于券商代买市占率的(de)提升。博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的(de)看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称，“相较(jiào)券商(shāng)结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也(yě)有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外资(zī)金(jīn)分布(bù)，效(xiào)率有(yǒu)所提(tí)升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人士认(rèn)为，对于基金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风(fēng)险控(kòng)制(zhì)两方面的需求，相？过(guò)往的(de)结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需(xū)银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三(sān)？存管登记(jì)确认(rèn)；而(ér)相比托(tuō)管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下加(jiā)强了交易(yì)前端验(yàn)资验券(quàn)功能，可优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要(yào)优势归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不(bù)是集中于原来的(de)证(zhèng)券公(gōng)司资金账户，仍然存放在(zài)托管行(xíng)账户，实现的(de)方式是需要将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商(shāng)打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了(le)普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账(zhàng)时间(jiān)范围限(xiàn)制的(de)痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定(dìng)期(qī)费用支付、新股新债(zhài)缴款与(yǔ)银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结算模式，一定(dìng)量减少了证(zhèng)券资金账户(hù)开(kāi)户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前(qián)端验资(zī)验券可有效防控异常交易(yì)和超买风险，托管人(rén)负责交收(shōu)；日终(zhōng)资(zī)金对账(zhàng)实现(xiàn)证券公(gōng)司(sī)与托管人系(xì)统对接(jiē)对(duì)账，可(kě)防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人(rén)结算(suàn)模式一致，对投(tóu)资组合而言(yán)需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需(xū)每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日常投资(zī)运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不少基金公司(sī)对(duì)类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应(yīng)的(de)合(hé)作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解决(jué)等问题，初期或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内(nèi)部对这(zhè)一(yī)业务进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基(jī)金公司人士(shì)表(biǎo)示(shì)，这类业务具(jù)备一定吸引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式，这一模式可(kě)以(yǐ)同时激(jī)发银行、券商(shāng)双方的销售(shòu)力度，同(tóng)时(shí)在此类模(mó)式(shì)刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来(lái)，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持(chí)高度关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基(jī)金相关(guān)人士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行业发展趋势。对(duì)管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在(zài)托管账户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司提高服务机构(gòu)客(kè)户(hù)的能(néng)力，也(yě)加(jiā)强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤(yóu)其(qí)是托管行和券商。博道基金就(jiù)表(biǎo)示，对基金公司来(lái)说，总(zǒng)体保留沿(yán)用券商结算模式下(xià)的场内交易前(qián)端验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个(gè)别如(rú)清算模块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大(dà)，如(rú)在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要(yào)是广发证券、兴(xīng)业(yè)银行、基金(jīn)公司三方参与。而记(jì)者(zhě)从业内了解到，也有一(yī)些(xiē)银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式(shì)走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了(le)重要变化(huà)，从单一(yī)模式走向券商(shāng)结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是(shì)银行托管人(rén)结算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前公(gōng)募基金结(jié)算的主流模式。这(zhè)一模(mó)式(shì)是(shì)，基金管理(lǐ)人租(zū)用券商的交(jiāo)易(yì)席(xí)位直(zhí)连(lián)报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人(rén)作(zuò)为特殊结算参与人(rén)与中(zhōng)国结算进(jìn)行资金和证(zhèng)券的(de)清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式(shì)在2017年(nián)启动试点，并于(yú)2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常规(guī)，至今(jīn)已(yǐ)历(lì)时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，券(quàn)结模式(shì)自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券(quàn)结模(mó)式(shì)。根据中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算模式的(de)创新发(fā)展，伴(bàn)随着权(quán)益市(shì)场行情修复及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速发展，在主动(dòng)权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金(jīn)相关人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结(jié)模式的发展。据一(yī)位业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶(jiē)段(duàn)券商(shāng)结算模(mó)式在中小基金(jīn)公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说(shuō)获得银(yín)行(xíng)渠道的营销支持难(nán)度(dù)较大(dà)，券(quàn)结模式(shì)能有效推(tuī)动券商和基金公司的合作关系(xì)，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会(huì)更稳定一(yī)些，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前是小公司(sī)为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场环(huán)境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在(zài)此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投顾(gù)陪(péi)伴模式(shì)”的(de)服务本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的(de)基金公司和(hé)证券公司会受益于这一发展变化。

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