美国(guó)债务上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会(huì)众议院通过了一(yī)项(xiàng)关于联邦(bāng)政府债(zhài)务上限和预算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据(jù)法案(àn)政府开支将受(shòu)到(dào)上限制约直至2024年结(jié)束，但可以避免发生(shēng)债务(wù)违约(yuē)。根据美国国会(huì)预算办(bàn)公室数据，目前美国(guó)联邦债务规模(mó)约(yuē)为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生(shēng)产总值比例已超过(guò)120％，相(xiāng)当于每个(gè)美国(guó)人(rén)负债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债务上限(xiàn)危(wēi)机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等(děng)机制作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业(yè)内人士(shì)对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美国(guó)债务上限情景下，中长(zhǎng)期看(kàn)美(měi)债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的(de)货币政策(cè)上来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓新兴市(shì)场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次(cì)债(zhài)务上限触及后均得到(dào)了上调(diào)或(huò)暂停，只(zhǐ)是(shì)经历(lì)的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生(shēng)指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办公(gōng)室（CIO）对记者表示(shì)，尽管(guǎn)美国(guó)彻底违约(yuē)的可(kě)能性非常(cháng)低，但此前(qián)因(yīn)为市场担忧发生发(fā)生违约，很多国家和行业都(dōu)遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现相对于美(měi)国(guó)和(hé)发达(dá)市场(chǎng)更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增(zēng)长前景(jǐng)和(hé)具吸引力(lì)的(de)相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市场而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四(sì)季有所改善，有助提(tí)振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外(wài)）相比，中国股市的(de)估值似乎被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本(běn)除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务(wù)协议的顺利通(tōng)过消除了美国乃至全球面(miàn)临的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信(xìn)托宏观策(cè)略(lüè)总监吴照银对记(jì)者称，因(yīn)投资者(zhě)对两党达成(chéng)一致有确定(dìng)的预期，所以近期美国以及全(quán)球资(zī)本市场并(bìng)没有对美国债务上限(xiàn)问题过(guò)度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来(lái)看(kàn)，主流大类(lèi)资产(chǎn)对于美债危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东方国际证(zhèng)券资产管理(lǐ)部总(zǒng)经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记者(zhě)表示，从(cóng)中长期(qī)的资产配置角度出发，诸如美债上限等类(lèi)似的(d皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码e)尾部风险事件难(nán)以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两(liǎng)点(diǎn)：一是多元(yuán)化低相关性资产配置(zhì)、二是支付保险(xiǎn)费的(de)另类策略(lüè)，为(wèi)组合(hé)提供下(xià)行(xíng)保(bǎo)护。回顾美债(zhài)上限危机历史，看(kàn)到避险资(zī)产如(rú)美(měi)元、美债(zhài)、黄(huáng)金在(zài)通(tōng)常较风险资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的(de)超额收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比(bǐ)例的避(bì)险资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在(zài)黄金与美债季度展望中也提到，黄(huáng)金作为典型的(de)避险(xiǎn)资(zī)产，国际金价将有支撑，短期或(huò)继续走高，因为(wèi)美债利(lì)率短期内(nèi)仍会高位(wèi)震荡(dàng)，通胀不确(què)定性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险(xiǎn)因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极端(duān)危机环境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极(jí)度(dù)恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一切资产增持现金，传(chuán)统避险资产随同(tóng)风(fēng)险资产一(yī)起(qǐ)下(xià)跌，因此以期权保护组(zǔ)合(hé)下行风险是另一种方式。美债违约(yuē)并非我们(men)的基准假设，如果出现(xiàn)此类(lèi)尾(wěi)部风(fēng)险，做多波(bō)动率(lǜ)、以及做(zuò)空风(fēng)险(xiǎn)资产的衍(yǎn)生(shēng)品策(cè)略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市(shì)场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做(zuò)空美国高评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的(de)衰退时(shí)，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则对记(jì)者表示，美债上(shàng)限的提升，将促(cù)进美联储停止紧缩货币政策，对美(měi)股也是一大利好。他(tā)还认为，美国政府的财(cái)政(zh皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码èng)支(zhī)出得到了保证，在两年内可以(yǐ)继续(xù)举(jǔ)债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键(jiàn)期，美国(guó)三大股(gǔ)指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见(jiàn)随着美(měi)债(zhài)上限(xiàn)皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码谈(tán)判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进(jìn)一步有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场重点再(zài)次回(huí)到(dào)

　　美国(guó)财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投(tóu)票通过(guò)债务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回到美国(guó)未来(lái)的财政政策和货(huò)币(bì)政(zhèng)策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件(jiàn)，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据(jù)和工(gōng)商(shāng)业运(yùn)行(xíng)情况，等(děng)待市场自然降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后(hòu)再开启降息，年内降息的(de)乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经(jīng)济韧性好(hǎo)于预期，如果年(nián)核心PCE指标(biāo)继(jì)续反弹走高，不(bù)排除联(lián)储还会继续加息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾(wěi)声，利(lì)率(lǜ)基本见顶的(de)趋势不会改(gǎi)变，因此预(yù)计(jì)加(jiā)息对市场的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务(wù)上限协(xié)议(yì)通过后，美国财(cái)政(zhèng)部预计(jì)将(jiāng)可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的(de)吸力(lì)作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则称，接下来美国财政部(bù)的工(gōng)作重点是如何为(wèi)美债找到买家(jiā)，其中有三(sān)个重(zhòng)要(yào)看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来(lái)是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二(èr)，以(yǐ)中(zhōng)国(guó)为代表(biǎo)的(de)贸易顺差国(guó)是(shì)否(fǒu)购买(mǎi)美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能(néng)成为购买美(měi)债异军(jūn)突起的力(lì)量。

　　黄俊进(jìn)而分析称(chēng)，美联(lián)储现在(zài)仍在(zài)缩表(biǎo)周期(qī)，接(jiē)下来是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会(huì)给美债市场造成极大(dà)抛压。他总结(jié)道(dào)，美债的重新发(fā)行(xíng)，有可能(néng)促使美(měi)联储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前(qián)暗示(shì)未(wèi)来还会加息的(de)措辞，需要关(guān)注6月利率决议中(zhōng)美联储是否能进一步(bù)确认停止紧缩(suō)的(de)态(tài)度。

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