上市公(gōng)司退市在A股(gǔ)早已不稀奇，但(dàn)连(lián)带着可转债一起退(tuì)市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价(jià三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积)连续20个交易日低于1元，触及退市(shì)指标，公司(sī)股票及其可转债被终止上市，搜(sōu)特转债(zhài)或成为首只(zhǐ)因正股退市而强制(zhì)退市的可转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触及退市指(zhǐ)标被终止上市(shì)，其(qí)可转(zhuǎn)债已进入退(tuì)市整理期，引发投资者对(duì)可转债信用风险的担忧。

　　可转债兼具(jù)债券和(hé)股票(piào)双重属性(xìng)，自诞生以来颇受市场(chǎng)欢迎。一个广(guǎng)为流传的(de)说(shuō)法(fǎ)是，可转债“下有保底，上不封顶”，即上涨时有(yǒu)“股性”加油，下跌时有“债性”托底(dǐ)，投资(zī)者“进可攻退可守”，几乎稳(wěn)赚不(bù)赔(péi)。在可转债30多年(nián)发展中，此前一(yī)直未出现因正股退市(shì)而(ér)退市的情况，也未发生过实质性违(wéi)约(yuē)事件(jiàn)。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等的退(tuì)市，零违(wéi)约历史或将(jiāng)被(bèi)打破(pò)，可转(zhuǎn)债信用(yòng)风险浮出水面。虽说可转债退市后(hòu)，依然可以执(zhí)行赎(shú)回(huí)和回售等条款，但(dàn)由(yóu)于大多数上市公(gōng)司是因经营不善导(dǎo)致退(tuì)市，财务(wù)状况并不乐观，资(zī)不抵债、拿不(bù)出(chū)钱进行赎回的可能性较大。而如果(guǒ)启动破(pò)产重整，公司发(fā)行(xíng)的可转(zhuǎn)债划归为(wèi)普通债(zhài)权，清(qīng)偿顺(shùn)序相对靠后，刚性兑付亦(yì)存在很大不确定性。

　　接连(lián)2只可转债退(tuì)市(shì)，投资者蓦然(rán)发现，“长(zhǎng)期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转债退市并非完全出乎(hū)意(yì)料(liào)，早已在相关规则中埋下(xià)了“伏笔”。根据交易所上市规则(zé)，上(shàng)市公司股票被终止上市(shì)的，其发行的可转债及(jí)其他衍(yǎn)生品种应当(dāng)终止(zhǐ)上(shàng)市。过(guò)去A股退市(shì)难(nán)、退市少，成就(jiù)了(le)可转债30多(duō)年零退市、零违约的“神(shén)话(huà)”。随着全面注册(cè)制改革的持续推(tuī)进(jìn)，市场(chǎng)优胜劣汰加快，常态化退市机制正在形成，以上市股(gǔ)为锚的可(kě)转债也(yě)跟着出清，违(wéi)约风险随(suí)之上升。退市，或将(jiāng)成为可(kě)转债市场新常态。

　　市场在发展(zhǎn)，生(shēng)态在改(gǎi)变(biàn)，投资者(zhě)没(méi)有(yǒu)理由一成不变，是时候重塑对可转(zhuǎn)债的认知了。投资者要改变(biàn)“闭眼买债”的路径依赖，学会优择品种，规避(bì)风(fēng)险。在选择债券(quàn)时，要理性评估正股基本面、成长性、估(gū)值(zhí)水平以及(jí)发债公司偿债能力(lì)等，防范债券退市、违约风险(xiǎn)；在取舍(shě)标的时，应远离正股业绩表现不(bù)佳、估值较(jiào)低、退市(shì)风险较高的标的(de)，而选(xuǎn)择正股经营(yíng)效益良(liáng)好、估值合理且随市场下跌估值出现压缩的标的。并密(mì)切关注可(kě)转债市场(chǎng)风格变(biàn)化，及时调整(zhěng)配置比例和结构，学(xué)会在(zài)市(shì)场波动(dòng)中“游泳(yǒng)”。

　　监管(guǎn)也应当跟上形势变化。目前关于可转(zhuǎn)债(zhài)的退市处理还有(yǒu)不少空白和盲点，监管(guǎn)部门应尽快(kuài)打齐补丁，给(gěi)予市(shì)场明确(què)预(yù)期。比如，可进一步明确可转债在(zài)退市后是否仍存在交易可能、三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积是否还拥有转股功能(néng)等(děng)。同时，应(yīng)加强对可转债(zhài)的(de)风险防控，强化发行前的(de)信用评级(jí)，对(duì)于信用资质较弱(ruò)的(de)公司，可考虑(lǜ)提高担保资产(chǎn)与回售条款等(děng)相(xiāng)关要求，适当提(tí)升准入(rù)门槛，以更好保(bǎo)护投资者(zhě)利益(yì)。

　　全面注册制下，证券市场将迎来全(quán)方位、根本性的(de)变化。过去一(yī)些“无脑买入(rù)”“跟风买入”的简单套路(lù)行不通了(le)，一些规则制度上的短板不能(néng)视而不(bù)见了。各市场参与主体还(hái)需顺时应势，调整包括(kuò)可转债(zhài)在(zài)内的(de)投资方法，完善(shàn)配(pèi)套制度，提升风(fēng)险(xiǎn)意识，共促(cù)A股(gǔ)市场健(jiàn)康稳定发展。

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