文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计局(jú)发布4月(yuè)全国(guó)规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收(shōu)入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的(de)原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续(xù)时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其(qí)他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩(jì)效(xiào)的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一(yī)步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌石(shí)油和天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的(de)利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利润增速(sù)均为负，是(shì)整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累(lèi)，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。按当(dāng)月利(lì)润增(zēng)速计算，4月份表现较(jiào)好(hǎo)的(de)行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他(tā)运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量(liàng)、价、成(chéng)本三(sān)因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营业利润累(lèi)计增速出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业(yè)主要是(shì)农(nóng)副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的(de)行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽(qì)车制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年(ni纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌án)同期相比，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规(guī)模(mó)以上工业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类(lèi)型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工(gōng)业企业利润累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同(tóng)期(qī)13.9％），外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商(shāng)利润(rùn)同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其他行业(yè)的利润增速(sù)降(jiàng)幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的增速(sù)依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废(fèi)物资(zī)源(yuán)综合利用的(de)增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和(hé)装备制(zhì)造(zào)业(yè)的利(lì)润(rùn)增速出现明(míng)显分化。中游原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要拖累(lèi)。中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续(xù)上个(gè)月(yuè)亮眼趋势(shì)，得(dé)益于(yú)国内汽车销售量(liàng)的提升和(hé)汽车(chē)产业(yè)链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的利润(rùn)增速降幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去(qù)年同期基(jī)数(shù)较低，汽车(chē)制造业(yè)当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工(gōng)、非金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子(zi)设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及(jí)器材(cái)制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情(qíng)况下，下游(yóu)行业内(nèi)部(bù)的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制(zhì)造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多个行(xíng)业(yè)的利润跌(diē)幅继(jì)续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度(dù)较慢，这也意味着下游(yóu)行业的(de)利润增速向上(shàng)爬(pá)坡的节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增(zēng)速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的(de)机械和(hé)设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利(lì)润累计(jì)增(zēng)速上升(shēng)幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润增速能(néng)否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业(yè)企业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按(àn)最(zuì)近两次探底历(lì)史来(lái)演绎的话(huà)，至少还要(yào)在负(fù)值(zhí)区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最(zuì)早(zǎo)也(yě)需等到四季(jì)度。目前我国(guó)仍面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致企业的(de)产能利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外，叠(dié)加营业成本(běn)高居(jū)不下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速(sù)度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系(xì)人罗(luó)丹

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