金融界5月(yuè)15日消息 央行今日进行(xíng)1250亿元1年期MLF操作，中标利率为2.75％，与此前(qián)持(chí)平(píng)。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上(shàng)周五曾经有消息称(chēng)本(běn)月(yuè)MLF中(zhōng)标利(lì)率有可(kě)能下调，但是机(jī)构分析，央行(xíng)行长易(yì)纲曾在3月(yuè)公开表(biǎo)示目前实际利率的水平是比较(jiào)合适，且(qiě)4月28日政治局会议对一季度的经济复苏(sū)给(gěi)予充分肯定。

　　5月以来(lái)资金面(miàn)转松，DR007中枢回(huí)落至1.8％左右(yòu)，机(jī)构(gòu)杠杆率提升。5月是缴(jiǎo)税大(dà)月，需要关(guān)注(zhù)下周缴税(shuì)周对资(zī)金面可(kě)能造(zào)成(chéng)的扰动(dòng)。

　　此(cǐ)前媒体报道称，自5月15日起银行协(xié)定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)下(xià)调，四(sì)大国有(yǒu)银行协(xié)定存(cún)款和通知存(cún)款(kuǎn)自律上(shàng)限(xiàn)下调幅度为30BPS，其它(tā)金融机构降幅为50BPS。中信证券分析，预计银行协定存(cún)款和通知(zhī)存(cún)款利率上限的下调有助(zhù)于缓解银行净息差偏窄的(de)问(wèn)题。

　　国君宏观研究指出，近期(qī)部分(fēn)银(yín)行调(diào)降存款利率，严格上(shàng)不算降息，属于“利率市场化(huà)”的进(jìn)一步深化。本轮存款利率调(diào)降背后的原因(yīn)，是储(chǔ)蓄偏高、资金空转(zhuǎn)增叠加银行净(jìng)息差收窄(zhǎi)。因(yīn)此，存款利率客观上可减(jiǎn)轻银行(xíng)负债成本，但是这并不足以触发超额储蓄大规模转(zhuǎn)为消费及向金融(róng)资产流入。

　　（1）近期部分银行调降存款利率，严格上不算降息，属于“利(lì)率市场(chǎng)化”的推进。2023年4月以来，河南、广东等(děng)多地(dì)中小银行(xíng)（地(dì)方农(nóng)商行为主）发布(bù)公告下(xià)调(diào)人(rén)民币存款挂牌利率，下(xià)调幅度在(zài)10-45bp不等。据《经济观察(chá)网》等权威媒(méi)体报道，5月15日起银行协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限将下调，引发“降(jiàng)息潮”的热(rè)议。不过(guò)，作为我国(guó)利率体系(xì)的“穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼压舱石(shí)”，1年期存款基准利(lì)率（整存整取(qǔ)）依然维持(chí)在1.5％不变，因此本轮银行存款利率调降严格意义上(shàng)并(bìng)非真的降息。归根结底(dǐ)，本轮存款(kuǎn)利率(lǜ)调降也属于“利率(lǜ)市场(chǎng)化”的进一(yī)步深化。

　　（2）存款利率(lǜ)调降背后，是储蓄偏高、资(zī)金空转增叠加(jiā)银行净(jìng)息差收窄。一、2023年初的(de)人民币存款维持高位(wèi)，居民储蓄释(shì)放速度较慢。因此，存款利(lì)率调(diào)降背景下(xià)，居民储蓄有望(wàng)进一步流出，更多流(liú)向(xiàng)消费(fèi)、房贷(dài)、资本市场等。二、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月(yuè)降准(zhǔn)以来，资金利(lì)率中枢回落(luò)，资金杠杆(gān)明显抬升(shēng)，资金空转有所加剧。存款利率(lǜ)调降一(yī)定程度上可(kě)以疏通(tōng)流(liú)动性淤积穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼，支撑宽信用进程(chéng)。三、MLF等政策(cè)利(lì)率接连(lián)调降后(hòu)，银行净(jìng)息差大幅收窄，尤其是城商行、农商行，因此(cǐ)压降存款成本、规范(fàn)吸储行(xíng)为也(yě)属于大势所趋。

　　（3）总(zǒng)结来看，存款利(lì)率调降客观上将减轻银(yín)行(xíng)负债成本，但我们认为，这并不足以(yǐ)触(chù)发超(chāo)额储蓄大规(guī)模转为(wèi)消费穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼及向金(jīn)融资产流入；回归基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，仍将利好高股息资产和(hé)长期国债。客观上，本(běn)轮银行(xíng)下(xià)降存款(kuǎn)利(lì)率的(de)效果与2022年(nián)4月、9月的效果类似，可以(yǐ)降低负债(zhài)端(duān)成本(běn)，保(bǎo)护银行(xíng)净息差。当前流动性淤积仍未(wèi)缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收窄至(zhì)-2.4％。本轮存款利率调降(jiàng)，理论(lùn)上可以促使存(cún)款搬家(jiā)，促(cù)使超额储蓄流出，更多转化为(wèi)消费。但(dàn)我们觉得刺激难(nán)度较大，倾向(xiàng)于认为消(xiāo)费环比(bǐ)修复(fù)最快(kuài)的时候已经过去。再回归经济(jì)基本面来看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的延续，意味(wèi)着长端(duān)利率仍有望继续下探(tàn)，高(gāo)股息资产仍(réng)将占(zhàn)优。

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