来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务消费(fèi)需求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；供给(gěi)方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居(jū)民收入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾(qīng)向明(míng)显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)可(kě)选消费(fèi)也(yě)有望(wàng)进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，今年一季(jì)度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业(yè)景气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复(fù)合增速(sù)，观察各(gè)行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设(shè)农业强国，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下(xià)半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提(tí)升，自去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来的平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度(dù)房地产业增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的(de)观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的(de)行(xíng)业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特(tè)征；食(shí)品(pǐn)制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的(de)降温，医(yī)药(yào)制造业景气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需(xū)，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工(gōng)业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升级、出(chū)口优势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期(qī)影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在(zài)50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏(piān)低区(qū)间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同(tóng)期也出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出(chū)现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务性需(xū)求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来(lái)自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随(suí)着居(jū)民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费(fèi)，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费(fèi)景(jǐng)气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人(rén)均可支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随着服(fú)务(wù)业(yè)恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一(yī)步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向上修复(fù)。目(mù)前看，电气机械等(děng)装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用(yòng)设备(bèi)产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈(chéng)现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的(de)担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行(xíng)收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段(duàn)时(shí)间(jiān)内维(wéi)持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数(shù)委(wěi)员(yuán)同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段(duàn)路(lù)要走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然(rán)而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望提高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的(de)努力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平(píng)的(de)经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系为代价(jià)。在(zài)国(guó)际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积(jī)跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持(chí)续回升(shēng)的(de)动(dòng)力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环(huán)促(cù)进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于(yú)营造放(fàng)心消费环境的(de)政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国(guó)资央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国(guó)式(shì)现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提(tí)升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深(shēn)化提(tí)升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细(xì)部(bù)省(shěng)协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对(duì)制造业外贸企(qǐ)业(yè)的(de)支持(chí)力度，配合(hé)有(yǒu)关部门(mén)落(luò)实好稳外贸(mào)政(zhèng)策(cè)举措；三(sān)是(shì)促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是(shì)两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度持续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回(huí)落(luò)。

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