原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集(jí)体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年(nián)报及(jí)2023Q1财(cái)报(bào)已经(jīng)披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然(rán)是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营(yíng)收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收(shōu)净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业(yè)营收取(qǔ)得了两位数(shù)增长。在打响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年(nián)一(yī)季度白酒业普遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下(xià)两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三年，外部环(huán)境对白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能力足(zú)够强(qiáng)大(dà)，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行(xíng)业(yè)结构(gòu)性增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期的白(bái)酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会(huì)公布的数据，2022年(nián)白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的(de)表现(xiàn)之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多(duō)年下降(jiàng)，行业集中度不断提(tí)升，存(cún)量竞(jìng)争(zhēng)格局下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业(yè)经济增长的主要动力。年报(bào)显示，头部名(míng)酒企业(yè)基本保(bǎo)持(chí)了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强(qiáng)净(jìng)利润也(yě)在(zài)2022年首次突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季(jì)度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持(chí)了良性(xìng)的(de)增长，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场景的多元(yuán)化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快速发展的企业，基(jī)本形成了(le)中高(gāo)端驱(qū)动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品上除(chú)高端一如既往强势以外，其中高端(duān)产品销量都(dōu)以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产(chǎn)业(yè)不约(yuē)而同都在进行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的(de)释放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些(xiē)都(dōu)是企业为(wèi)持续(xù)保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一(yī)步挤压(yā)非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国(guó)酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)财报发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升(shēng)到(dào)6家(jiā)，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话(huà)语权、有较(jiào)大市场规模、省(shěng)外市场开拓良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯(tī)队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇(huáng)台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性(xìng)现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿(yì)会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点元，同比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年同期基数(shù)较高，以及公(gōng)司主动进(jìn)行了策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在(zài)省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出(chū)现萎缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能(néng)力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存(cún)同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库(kù)存(cún)增长基本都在两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一定(dìng)程度(dù)上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市(shì)酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅(fú)超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是(shì)我们发现(xiàn)整个市场除了茅(máo)台(tái)供不应求以外(wài)，其(qí)他产品都存在(zài)价格(gé)倒挂(guà)现象，这说(shuō)明(míng)除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法(fǎ)，他认为，随着国(guó)家经济(jì)面(miàn)的恢(huī)复以及(jí)社会活动的复苏，会(huì)加速去库存，特(tè)别是名(míng)酒库存会得到很(hěn)大(dà)的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临(lín)不(bù)小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资(zī)者关系(xì)互动平台回答投资者关(guān)于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受(shòu)疫情影响线下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成了社(shè)会(huì)库存积(jī)压(yā)。从产能(néng)来看，近(jìn)十(shí)年来白酒(jiǔ)产量在不(bù)断下(xià)降，白(bái)酒产业(yè)存(cún)量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋(qū)势(shì)之一(yī)。加之(zhī)消费观念、消费习惯的(de)变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复的前提下(xià)，白(bái)酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关键的(de)是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲(jìn)的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均(jūn)在(zài)营销上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁的(de)库存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在(zài)新周期中(zhōng)胜出。

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