事件：21世纪经济(jì)报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天(tiān)和(hé)提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协(xié)定存款(kuǎn)是对(duì)协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当(dāng)前利(lì)率处于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行1天(tiān)和7天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率(lǜ)有何(hé)影响？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其(qí)他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能(néng)有部(bù)分个人(rén)或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存(cún)款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道(dào)。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步(bù)加速(sù)居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开始？本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非(fēi)税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调(diào)存款利率，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银(yín)行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他(tā)存款(kuǎn)的(de)利(lì)率(lǜ)水平(píng)。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于目(mù)前存(cún)款利(lì)率市场化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周(zhōu)上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货(huò)运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融(róng)机(jī)构执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时(shí)不约定存(cún)期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支取存款的(de)日期和金额方能(néng)支(zhī)取，按存(cún)款人提前通(tōng)知的(de)期限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存(cún)款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通知存(cún)款必(bì)须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必(bì)须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给(gěi)予活(huó)期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行(xíng)与客户(hù)签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部(bù)分(fēn)按活期存款利率计(jì)息(xī)，超过部分按中国人民银行规定的协(xié)定存款利(lì)率计(jì)息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利率水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们(men)梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过(guò)程中发(fā)现，部分银行(xíng)个人(rén)通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商行通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目前超过(guò)利率新规上限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款并(bìng)列(liè)，并(bìng)不属于单(dān)位存(cún)款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活(huó)期(qī)存款之和(hé)，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个人存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于(yú)个(gè)人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金(jīn)回(huí)流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部(bù)门(mén)。但随着4月居民存(cún)款同比首(shǒu)次(cì)由增(zēng)转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的(de)则(zé)是M2同比超过市(shì)场预(yù)期(qī)下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他(tā)存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银(yín)行未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏(piān)高，实际上不利于商业银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)负债端成(chéng)本(běn)的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存款利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机制(zhì)建立了存款利(lì)率市(shì)场化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银(yín)行下(xià)调存(cún)款利率，如(rú)一(yī)年(nián)期定期存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)较上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以来累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零(líng)售(shòu)同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费：截(jié)至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏rong>亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加(jiā)码(mǎ)。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周(zhōu)均成交面积两年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积金贷款政策的(de)调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基(jī)建：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期(qī)及(jí)需求(qiú)走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果价格(gé)分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注(zhù)中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏rong>

　　发布日期：2023.05.13