原本(běn)被视为(wèi)极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又(yòu)一次集体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫(yì)情后(hòu)首个春(chūn)节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿(ná)下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽(hū)视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的(de)抗压(yā)能(néng)力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续(xù)向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的(de)白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库(kù)存(cún)，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协(xié)会公布的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连(lián)续多(duō)年(nián)下(xià)降，行业集中度(dù)不断提升，存量(liàng)竞争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤压(yā)式竞争已经临(lín)近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业态促(cù)使白(bái)酒行业内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时(shí)代(dài)”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报(bào)显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师(shī)朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增(zēng)长的另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速(sù)发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的发(fā)展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如(rú)既往强势以外(wài)，其中高端产品(pǐn)销量都(dōu)以超(chāo)两位数(shù)的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌(pái)产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因(yīn)为产品(pǐn)结构优化(huà)的(de)需要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企(qǐ)业为持续保(bǎo)持(chí)结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而(ér)基于(yú)品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入(rù)寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧 非名(míng)酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业(yè)数据显示，相(xiāng)比较疫(yì)情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售(shòu)收入(rù)累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业财(cái)报发(fā)现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌(pái)正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企(qǐ)业(yè)中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分(fēn)别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮(fú)动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步(bù)变成(chéng)7家(jiā)，在前一(yī)年(nián)的6家基础上(shàng)新(xīn)增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世(shì)缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是(shì)在各自省内(nèi)有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的(de)竞争，也(yě)推动了(le)二级梯队的分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点(nián)同期基数较(jiào)高，以及公司(sī)主动(dòng)进行(xíng)了策略调(diào)整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在(zài)省(shěng)内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业(yè)性问题 白酒亟(jí)需(xū)新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年(nián)同期相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能(néng)力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增(zēng)长基本都在两位数以区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点上。

　　合同负(fù)债情况亦能(néng)一定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负债整体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的(de)合同负债下(xià)滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总体合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研(yán)究院专家、中国酒业资(zī)深评(píng)论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不应(yīng)求以外(wài)，其他(tā)产品都(dōu)存在(zài)价格(gé)倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢(huī)复以及社会活(huó)动的复苏，会(huì)加速去库存，特别(bié)是(shì)名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是区(qū)域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关系互(hù)动平台(tái)回答投资者关于库存的问题时(shí)就谈(tán)到(dào)，五粮液产品渠道(dào)库存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社(shè)会(huì)库存积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量(liàng)在不(bù)断下(xià)降，白酒产(chǎn)业存量产能(néng)过剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未来仍然是(shì)趋(qū)势(shì)之一。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模(mó)恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然(rán)需要时(shí)间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库(kù)存消化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大(dà)小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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