4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费(fèi)品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗、较(jiào)3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景气度环(huán)比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工业(yè)生产可能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价(jià)政(zhèng)策及车展等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制的(de)旅游(yóu)需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资(zī)金情(qíng)况能否回(huí)暖，地(dì)产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿(yì诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗)元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服(fú)装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体(tǐ)较高(gāo)；另一(yī)方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价(jià)格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速(sù)维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不(bù)断(duàn)优化，出口增长韧性(xìng)可能(n诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗éng)超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业(yè)链的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷款延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策(cè)性银行金(jīn)融(róng)工(gōng)具继续(xù)带动基建(jiàn)投资和企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业(yè)债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期(qī)略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支(zhī)出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期准财政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复(fù)苏(sū)不及(jí)预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显》

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