4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需(xū)要(yào)指出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行(xíng)业回(huí)升(shēng)明(míng)显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业(yè)等新(xīn)增就业(yè)均边际回升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或(huò)反映制造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业相关行业新(xīn)增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月(yuè)美国(guó)休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思470万人(rén)大幅下(xià)降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍(réng)然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时(shí)工资增速回升后(hòu)，与其(qí)他工资指标的(de)差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工(gōng)资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储合(hé)意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显示，美(měi)国(guó)就业市场劳动力(lì)供应紧张局(jú)势(shì)整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反映就业(yè)市场紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度之一的职位(wèi)空缺与待(dài)业(yè)人数之比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思和求职人之比的(de)回落(luò)速(sù)度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非(fēi)农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所指示(shì)的(de)水平，后续(xù)需要关注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后就(jiù)业数(shù)据(jù)的(de)走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预(yù)计(jì)联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的(de)立场。若就(jiù)业数据出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储(chǔ)转向的(de)可(kě)能(néng)性(xìng)将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银(yín)行等区域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在(zài)较大不确(què)定性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利(lì)率叠加不(bù)断发酵的银(yín)行危机以(yǐ)及债务上限风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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