金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括(kuò)城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模(mó)究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构(gòu)投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身(shēn)能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在(zài)土地(dì)财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的(de)前提下，我国如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之(zhī)间(jiān)债务余额的比(bǐ)例关(guān)系(xì)。“今后应(yīng)加(jiā)大中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为(wèi)，在(zài)当前(qián)中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困(kùn)难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低(dī)息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地(dì)方政府通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府投(tóu)融资机构转变为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城投债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的(de)高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投(tóu)公(gōng)司通常都是地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全(quán)独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关(guān)的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债务主要包(bāo)括(kuò)向银(yín)行借款和发行债券融(róng)资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规模也(yě)不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年(nián)增(zē如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗ng)速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债余额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地(dì)方(fāng)债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债(zhài)和(hé)专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和财政收入增(zēng)速(sù)下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几年融资(zī)成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资(zī)成(chéng)本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及预期的(de)背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保(bǎo)持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投(tóu)公司能够(gòu)具(jù)备低成本的借新还(hái)旧(jiù)能(néng)力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁(shuí)家的(de)孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政(zhèng)协(xié)十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额(é)规(guī)范化(huà)退出(chū)的(de)有效方式和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与政府部(bù)门(mén)完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持。

未经允许不得转载：首页-哆唻咪批发商城(本店域名www.123pf.cn)-淘宝网 如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗