2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香(xiāng)港投资基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代(dài)表(biǎo)接受本报采访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太(tài)区(qū)首(shǒu)席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限(xiàn)公(gōng)司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)美(měi)国陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发(fā)力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可(kě)期(qī)。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智(zhì)能将为各个行(xíng)业(yè)带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本(běn)过去(qù)几年(nián)受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的预期则(zé)有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国仍(réng)在复苏的(de)道路上。如(rú)果下(xià)半年财酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围政和地产方面有所表现，将会(huì)加(jiā)快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要(yào)来自外(wài)需减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期(qī)。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地(dì)产(chǎn)等多重约(yuē)束因酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋(qū)势性(xìng)的(de)内生修复动力(lì)，并不需要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增长(zhǎng)还是(shì)企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前(qián)都处(chù)在(zài)一个中周期修复趋(qū)势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大(dà)的(de)阶段已经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日(rì)本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和(hé)男维持宽(kuān)松的(de)政策立场，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美(měi)国有(yǒu)80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国银行业的(de)风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工参(cān)与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区(qū)未来(lái)12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀(zhàng)问(wèn)题比美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个(gè)基(jī)点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境带来(lái)冷却(què)经济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下走的环境之(zhī)下(xià)，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美联储今(jīn)年加息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年上(shàng)半年才会(huì)认(rèn)真(zhēn)的(de)去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但是回落的(de)速度不(bù)够快(kuài)，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威尔在过去(qù)的(de)半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温(wēn)和的(de)经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的(de)决心还(hái)是非常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长一部(bù)分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业(yè)问(wèn)题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较大波(bō)动(dòng)。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的(de)加息(xī)会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息(xī)，因(yīn)为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投(tóu)资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行(xíng)业(yè)还是高收(shōu)益(yì)债券领域，都出(chū)现了流动性和(hé)短期成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最(zuì)近(jìn)一次加息(xī)后(hòu)，进(jìn)入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官(guān)员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美(měi)联储官员都认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应根据(jù)未来(lái)几(jǐ)个月美国经济的实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积(jī)并(bìng)形成进一(yī)步(bù)的风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件，可(kě)能会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)终局确(què)定(dìng)性较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前(qián)来(lái)看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成立(lì)。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才(cái)会构成(chéng)股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下(xià)来(lái)的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机(jī)会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得(dé)一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放(fàng)精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极(jí)的在推动数字(zì)化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节(jié)和推理环(huán)节(jié)都需(xū)要消耗(hào)大量的(de)算(suàn)力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器(qì)，以及配套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模(mó)型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处理、文(wén)学(xué)艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以(yǐ)探(tàn)索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要(yào)来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们(men)看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数(shù)字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬科(kē)技(jì)和软科技的(de)发(fā)展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大(dà)了(le)在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目(mù)前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技(jì)企业(yè)在(zài)后疫情时(shí)代，会更关注利润和(hé)现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的(de)发展将带(dài)来以(yǐ)下方(fāng)面(miàn)的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要(yào)大(dà)量的算力(lì)，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集(jí)和计(jì)算(suàn)资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数(shù)据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注(zhù)服(fú)务将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言(yán)处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一(yī)定程度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显(xiǎn)示出(chū)行(xíng)业内对人工智能安全与(yǔ)可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模(mó)型(xíng)有助于行(xíng)业(yè)理(lǐ)解现有模型的(de)风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观(guān)察(chá)其对社会(huì)产生(shēng)的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人士发起的(de)自律性暂停可(kě)能难以有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术(shù)发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过程中产生的法律规(guī)制风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互(hù)过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会借助(zhù)生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层(céng)在立法进度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式(shì)人工智能领域(yù)的监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资(zī)策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别(bié)方面，固定收(shōu)益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目前(qián)美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美国(guó)国债(zhài)，它的(de)利率还是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的(de)价(jià)格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投资(zī)等级(jí)的(de)企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷(dài)评级比较低的(de)企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支(zhī)持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基(jī)本面条件下，受其他(tā)因(yīn)素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目(mù)前(qián)的港股表现有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认为美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债券(quàn)也(yě)会(huì)受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利(lì)。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特(tè)别(bié)是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和(hé)石(shí)油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制(zhì)约改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价值股分子(zi)端承压(yā)，整体(tǐ)回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对估(gū)值均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期(qī)和(hé)欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持(chí)经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该(gāi)会(huì)支持(chí)除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益(yì)债务的(de)敞(c酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围hǎng)口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不(bù)青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)的下(xià)降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价(jià)），而(ér)公司债券收(shōu)益率相对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷(dài)质(zhì)量恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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