公募基(jī)金交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模式和(hé)券商结(jié)算模式之后，一(yī)种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基(jī)金(jīn)行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发(fā)证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)推出(chū)也吸(xī)引了(le)行业各方目光，据业内人士透露，除(chú)了(le)广发证(zhèng)券有落地的基金(jīn)产品之(zhī)外，其他(tā)券商、基金公司也在关注(zhù)研究这一新的(de)模式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模(mó)式迎(yíng)来新时代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模(mó)式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算模式是最(zuì)早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到(dào)了(le)2017年，券(quàn)商结算模式(shì)启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的(de)有力抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而(ér)目前(qián)正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道(dào)、易方(fāng)达两家基金公司与(yǔ)广发(fā)证券(quàn)、兴业银行(xíng)合(hé)作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发证券是率先有落(luò)地(dì)基金产(chǎn)品的(de)券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过(guò)证券(quàn)公司(sī)进(jìn)行(xíng)交(jiāo)易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托(tuō)管账户(hù)，无须银证转账(zhàng)到(dào)证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结模式的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商(shāng)开立的资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入(rù)资金，每个(gè)交易日基金公司(sī)采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的(de)交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户(hù)虚头(tóu)寸资金(jīn)余额(é)，以(yǐ)实现对(duì)产品场内交易(yì)额(é)度的(de)前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结(jié)算模式的交易(yì)前端控制、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同时资金结算(suàn)由托(tuō)管(guǎn)行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关(guān)注(zhù)的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调(diào)动了托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式(shì)的选择，更好地满足(zú)各方差异化(huà)的需求(qiú)，也(yě)印(yìn)证了券商财(cái)富管理(lǐ)转型(xíng)已经进入更加(jiā)成熟和(hé)高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备选可以有助于降(jiàng)低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提(tí)升(shēng)效率，促进公募(mù)基金、券商(shāng)渠(qú)道(dào)、基金投资人(rén)共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证较(jiào)好运营效(xiào)率(lǜ)带来的优质(zhì)交(jiāo)易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买方投(tóu)顾(gù)业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机(jī)构为广大投资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头寸指令对(duì)接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前(qián)端验资验券；三是日终资金对(duì)账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算(suàn)模(mó)式，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算模式还(hái)是(shì)比较陌生。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模(mó)式，公(gōng)募基金(jīn)采用类QFII结算模(mó)式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关(guān)注的(de)问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日常申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式(shì)，其投(tóu)资(zī)端业务(wù)也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交易(yì)进行前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)，可(kě)有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风险。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行(xíng)结算模(mó)式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的(de)创(chuàng)新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博(bó)时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也谈(tán)了自己的看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称，“相(xiāng)较券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式(shì)，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确也有两方(fāng)面好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证转账即(jí)可(kě)调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二(èr)是，简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户环节，免去(qù)了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比(bǐ)券商结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率有所提(tí)升，同时也简化(huà)了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资(zī)验券功(gōng)能，可(kě)优化(huà)交(jiāo)易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用类QFII结作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于(yú)原(yuán)来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的(de)步骤(zh作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确òu)，解(jiě)决了(le)普通券结模(mó)式下资(zī)金分散(sàn)管理，资(zī)金划(huà)拨时(shí)间受(shòu)银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金(jīn)划(huà)拨工作，例如(rú)，定期(qī)费用支付(fù)、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银(yín)行间账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算模式，一(yī)定量减少了证(zhèng)券(quàn)资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明确各方(fāng)职责所在，以及(jí)完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验资(zī)验券可有效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对(duì)接对(duì)账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)，该模式与托管(guǎn)人结(jié)算模式一致，对投资组合(hé)而言需按(àn)月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备付金(jīn)与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征(zhēng)，将增(zēng)加日常(cháng)投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动(dòng)相应的合(hé)作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多是头(tóu)部基金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部对这一(yī)业务(wù)进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公(gōng)司人(rén)士表示，这类业务(wù)具(jù)备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的销售(shòu)力度(dù)，同(tóng)时在(zài)此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商(shāng)业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于(yú)发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)相关人士更有信心，认为这(zhè)是(shì)一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式均(jūn)有(yǒu)比(bǐ)较优(yōu)势；对托(tuō)管人而(ér)言，产品资金全额留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服务(wù)机构客户(hù)的能力，也(yě)加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及(jí)不(bù)少(shǎo)系统改造，尤其(qí)是托管行和(hé)券商。博道(dào)基(jī)金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留沿用券(quàn)商结算模式下(xià)的场内交易前端验资验(yàn)券相关流(liú)程和(hé)业务系统(tǒng)，个(gè)别(bié)如清算模块涉(shè)及(jí)一些小改动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大，如在系(xì)统直(zhí)连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节(jié)需要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实(shí)现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司(sī)三方参与。而(ér)记者从业内了解到(dào)，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单(dān)一(yī)模(mó)式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发(fā)生(shēng)了重要变化(huà)，从单一模(mó)式走向券商(shāng)结算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生起，采取的(de)就(jiù)是银(yín)行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募(mù)基(jī)金(jīn)结(jié)算的(de)主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用(yòng)券商(shāng)的交(jiāo)易(yì)席位直连报盘(pán)交易(yì)所(suǒ)，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊结算(suàn)参与人与中国(guó)结算进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及(jí)券商财(cái)富(fù)管理业务(wù)高速发展，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采(cǎi)用了(le)券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金(jīn)结(jié)算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关(guān)人士就(jiù)表示，券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可以根据(jù)不(bù)同情(qíng)况，选择(zé)不同的结(jié)算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持(chí)续(xù)推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益(yì)市场行情修复(fù)及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上，券结模式将有较(jiào)大发展空间。”上(shàng)述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好(hǎo)券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商(shāng)结(jié)算模(mó)式在中小基(jī)金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得银行渠(qú)道的(de)营销支持难度较(jiào)大，券结模(mó)式能(néng)有效推动券商和基金公司的(de)合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会(huì)更稳定(dìng)一些，对(duì)于托管行有一(yī)个(gè)制衡(héng)的作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司为主，现(xiàn)在也有一(yī)些(xiē)大(dà)公司陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因(yīn)素，也从“投入(rù)成本较大(dà)、技术(shù)系(xì)统探索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒(shū)适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司(sī)、基金(jīn)产品与券商渠道(dào)的(de)中长期(qī)利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局(jú)会发生(shēng)分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的(de)基(jī)金公司(sī)和证(zhèng)券公司会受益于这一(yī)发展变(biàn)化。

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