金融界4月21日消息 自(zì)国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯(sī)坦(tǎn)利(lì)中(zhōng)国(guó)首席经济(jì)学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是(shì)一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀后果不得不(bù不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友)进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平(píng)较低(dī)可以看得更乐观(guān)一(yī)些，不必担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是(shì)一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不(bù)会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先(xiān)复(fù)苏，就(jiù)业为什么(me)也没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年(nián)份(fèn)服(fú)务业能创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在(zài)服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原因(yīn)的，跟感(gǎn)受(shòu)到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还(hái)没(méi)有回(huí)到潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)，只有回到(dào)潜在增(zēng)速上(shàng)才能够逐步消化之(zhī)前积压(yā)的(de)潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到(dào)疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于(yú)经济数(shù)据(jù)，反映出供(gōng)需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负(fù)增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经(jīng)济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进(不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友jìn)一步(bù)指(zhǐ)出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较快增长与(yǔ)物(wù)价(jià)回(huí)落(luò)并存(cún)，本质(zhì)上受时(shí)滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环(huán)节(jié)的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使企业和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上(shàng)，国家(jiā)统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热议的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持(chí)低(dī)位，但(dàn)这(zhè)不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难持续(xù)，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通(tōng)胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负(fù)债(zhài)表的边际(jì)变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在(zài)持(chí)续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复(fù)好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究(jiū)所副所长王小鲁不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友称(chēng)，在货(huò)币增长大(dà)幅度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和消费需求不足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环(huán)境下景气行业(yè)的稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效需(xū)求不足(zú)相关，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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